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两票制下的医药商业——瑞康医药

三句话投资2020-07-22 07:49:07

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简单介绍一下,瑞康医药是从山东,以药品起家的一家面向规模以上医院,以直销模式为主的医药商业公司。上市之后,以行业分散,增长快速的器械市场为契机,快速走向全国。

从公司近十年的发展历程,可以看出,公司是一家一梦想,有追求的公司,一直保持了快速的成长。


我喜欢有格局的企业家,永远的保持激情,不断地追求,不断地进步,可能有不少并没有成功,但那些各行业走到最后的大都具备这样的格局和情怀。比如福耀玻璃,海螺水泥,中国巨石,北新建材。无论是行业的高峰还是低谷,都在不断地进步,扩张,最终成了行业龙头,凭借自身的地位,基本都成就了远超对手的盈利能力。


瑞康过去几年在全国布局的时候有比较多的并购发生,一是积累了大量的商誉,二是由于公司的快速扩张,现金流一直没有好转的迹象,三是这两年市场不断有资金链断裂的事情发生,资金偏好的影响。目前公司的估值处于相当有吸引力的水平。


那么来解释一下这三个问题吧。


一、商誉


公司并购的模式,一般选择的都是营收在几千万,到几个亿的公司,(药品的公司规模稍大一些,器械的公司规模稍小),收购51%的股权,按照5-7倍的估值,在业绩承诺完成的情况下,收购对价分三年支付。


截止去年年报,收购的80+家子公司对业绩的贡献也只在15%左右。因此,实际上并购对公司的影响并不大。


二、现金流


这里就要说到另一家商业公司九州通了,可以看到九州通在医院端业务增速提升后,现金流也转成了负数,公司也需要定向增发,配合债务融资才能满足扩张的需要。由于医院端的强势,并不是瑞康一家的应收账款周期强,而是所有的商业公司都是如此情况,那也就是说瑞康的应收账款并不是收不回来的白条,每年都会大幅增长也只是反映了公司现在快速扩张的事实。


三、公司的资金链


a、公司的实际控制人夫妇上市之后都没有卖过股票,16年还参与了公司的增发,并且年报中可以看到很多保证借款均由大股东担保。基本上承担了连带责任为上市公司增信向银行借款。


b、公司去年已经发行了一期应收账款的ABS,融资成本基本和发债差不多,由于都是医院欠款,风险较小,很适合ABS这种形式。


c、公司前段时间引入了招商局和红杉旗下的股权投资基金,成为公司持股5%的股东,可以认为他们看上了瑞康医药的价值,后续的钱应该不是问题。



两票制下,公司作为纯粹的直销商业公司,正经历了快速的跑马圈地阶段,今年已经开始内部整合,快速成为一家全国性的大型医药商业公司。

当前在A股的商业公司里应该是估值最低,成长性最佳的标的,而未来的戴维斯双击可能是对现在市场置疑的最好回答。


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