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华润凤凰医疗(1515HK)点评:彰显协同效应

申万宏源研究2021-09-16 12:00:19

联系人:武煜

公司有望充分发挥与华润集团的巨大协同效应。我们注意到华润凤凰医疗的母公司华润健康集团,以及兄弟公司华润资本近期完成了较大规模的并购项目。16年2月,华润健康与大理白族自治州卫计委达成协议,获得大理州人民医院(三甲,1600张床位)以及大理州妇幼保健院(二乙,163张床位)的托管权益。17年6月,华润健康与临淄区人民医院(三乙,1200张床位)达成协议,获得该医院的托管权益,并将建设临淄区医疗中心(1500张床位)。此外,17年10月,华润资本(华润凤凰医疗的兄弟公司)达成关于晋城大医院(三甲,1500张床位)的收购协议。我们认为,华润凤凰医疗作为华润集团旗下唯一的上市医疗服务集团,未来很有可能为这些医院提供托管服务。此外,我们预计公司也将充分发挥与华润置地的协同效应,未来有望在华润置地的楼盘建设全科诊所,从而实现诊所网络在全国范围内的快速扩张。

 

管理层彰显较强的执行力。公司的并购步伐显著加快。17年9月,公司宣布了与滨州市中心医院达成具备法律约束力的IOT条款。我们认为此项交易有望于18年贡献约4千万人民币的净利润。此外,17年9月,公司与广西来宾市政府达成不具备法律约束力的条款,将成立合营公司收购来宾市人民医院(三级医院,1095张床位)、兴宾区八一医院(二级医院,165张床位),迁江镇中心卫生院(一级医院,98张床位)等。我们预计公司可能将于年底前与来宾市政府达成最终条款。此外,我们认为公司将会尽快落实针对新管理层的股权激励计划,从而进一步加强管理层与公司股东利益的一致性。

 

维持买入评级。我们预期公司将收购来宾市人民币医院、临淄区人民医院、大理州人民医院、晋城大医院等IOT权益,为这些医院提供托管服务。这些潜在并购标的总床位数约为7300张,相当于公司目前现有床位数的60%。我们维持17年的稀释每股收益为0.41元,18年的稀释每股收益为0.39元(同比下降5%),19年的稀释每股收益从0.46元上调至0.47元(同比增长21%)。我们预计核心净利润于17年增长60%,18年增长25%,19年增长22%。我们维持13.0港币的目标价,对应28倍18年市盈率,以及41%的上涨空间。 公司是我们目前首推标的。