河南药企业虚拟社区

聚焦“两会”

中泰证券订阅号2020-07-30 16:41:12

重点行业透视


►【计算机-汉得信息(300170)】谢春生、陈倩卉(联系人):2017归母净利增长45%,智能制造不断布局-20180301

2017年归母净利润同比增长45%。根据公司业绩快报,2017年公司营业收入为23.59亿元,同比增长38%,营业利润为3.07亿元,同比增长53%,归属于上市公司股东净利润为3.50亿元,同比增长45%,扣非后归母净利润为2.56亿元,同比增长16%。单季度方面,2017Q4单季度收入为7.65亿元,同比增长39.5%,归母净利润为1.52亿元,同比增长101.2%,扣非后归母净利润为8107万元,同比增长17.3%。可以看出,公司单季度收入增速继续保持快速增长,2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为36.1%/29.6%/45.4%/39.5%,归母净利润增速分别为13.1%/29.2%/12.8%/101.2%。业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司继续推进新产品及新业务领域的拓展;(2)公司加大人员投入,创新业务发展较快。2017年公司非经常损益0.94亿元,主要为投资收益和注册地区财政扶持资金。

智能制造业务快速增长。公司智能制造相关产品线包括制造企业ERP、MES、PLM、C2M等智能解决方案。根据公司披露数据,2017年三季度,智能制造继续保持了快速增长,收入增速超过50%。公司智能制造客户主要集中在离散型制造业,包括装备制造业(例如潍柴)、家居(例如美克美家旗下家居智能制造项目、碧桂园旗下智能家居方案)、家装、服装、汽车零配件(例如福耀玻璃等)。在智能制造领域,汉得在ERP实施方面积累有丰富的垂直领域专业业务经验。基于此,公司不断打磨和拓展新的工业软件产品线。我们认为,2017年全年公司智能制造业务有望得到快速增长。

2017年智能制造不断布局。2017年公司在智能制造/工业互联网领域不断布局,主要包括:(1)2017年5月,公司与宁波得厚领峰成立合资公司-上海云练信息科技有限公司。公司以汉得供应商关系管理云平台软件以及汉得供应商关系管理平台软件(SRM)著作权作价出资120万元,持股60%。SRM基于云计算为制造型企业提供供应商关系管理的软件平台,旨在引入以精益制造为核心的理念,提高项目管理能力、缩短交货期、降低采购成本、降低库存、降低运营成本、提高营销能力、改善业务流程和物流运输,以及提高客户服务水平等。(2)2017年5月,公司参与设立上海甄实建筑科技有限公司,持股39%。合资公司借助汉得在建筑行业丰富的信息化咨询服务经验,致力于打造建筑装饰行业的信息化专家,成为建筑装饰行业云龙头。(3)2017年6月,公司以自有资金2300万元投资参与设立国家智能铸造产业创新中心有限公司,持股10%,其他参与方还包括共享装备股份有限公司(持股51.3%),新兴铸管股份有限公司(11.7%)等。该合资公司有助于提高公司在铸造、智能制造、互联网平台等方面的系统解决方案能力以及服务能力。

股权激励授予完成。2018年1月15日,公司限制性股票授予完成,向580名激励对象授予1959.5万股限制性股票,授予价格为5.92元/股。业绩考核指标为,以2016年净利润为基数,2018-2020年净利润增速分别不低于40%、60%、80%。股权激励成本摊销情况为:以授予日作为估值基准日,该限制性股票的公允价值总额(约为1.65亿元)分别确认限制性股票激励成本2690万元/1633万元/592万元。这也是公司2011年上市以来第七次股权股权激励。

我们认为,汉得信息是国内智能制造领域核心标的,智能制造相关业务有望实现快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为3.49/4.51/5.81亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.68元。

风险提示。毛利率下降的风险;智能制造业务增速低于预期的风险。

研究分享


►【建材-东方雨虹(002271)】张琰:经营持续向好,行业趋势不改-20180228

公司公告2017年业绩快报,营业收入101.94亿元,同比增长45.62%;营业利润同增32.5%,利润总额同增25.87%,归母净利润为12.44亿元,同比增长20.95%,EPS 1.41元,基本符合预期。据此测算2017Q4营收32.2亿,同比增长46.3%,环比增长21%;归母净利润3.75亿,同比增长21.8%。

公司收入快速增长,2018年有望延续。公司2017Q1-Q4营业收入分别为14.98/28.1/26.6/32.2亿元,同比增速为45.9%/48.5%/41.7%/46.3%,均保持在40%以上。这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化,公司作为行业龙头且具备先发优势最受益。防水行业集中度提升主要来自于1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)环保趋严进一步淘汰环保不达标的小企业。需求端来讲,房屋新开工面积的积极增长(2017年10-12月同比增长5.6%、6.9%和7%)为需求提供良好支撑,随着行业分化进一步加剧,我们预计公司收入高速增长有望延续。

毛利率承压,股权激励费用拖累净利率。原材料涨价对公司毛利率产生一定影响,2017Q4约维持Q3水平。2017年净利率为12%,同比下降 2.5个百分点,主要是股权激励费用较高。若剔除此部分影响,全年净利润增速约为32%。随着原材料端沥青价格稳定,以及考虑到雨虹本身的定价权和成本传导能力,我们预计毛利率有望保持稳定,叠加股权费用的降低,2018年净利率有望回升。

深度绑定优质下游,产能扩张再发力。1)工程端持续发力,充分受益地产商集中度提升:2016年工程端占比为接近90%,前5大客户占比维持在15%左右。公司作为房地产500强企业最受欢迎防水品牌,首选率达到32%。龙头地产商集中度继续提升,公司作为品牌和服务龙头将持续受益。与此同时,公司也在积极拓展民用市场,虹哥汇以及渠道合伙人制度的推行有助于将此业务发展壮大。2)资金+产能扩张,新一轮增长可期:公司本轮可转债募集资金主要用于于产能扩张,增强全国布局,同时具备资金优势带来的垫资能力将进一步促进业绩增长。3)多品类发展增加新市场空间:公司持续扩大产品品类,如涂料、保温材料、硅藻泥产品等,充分利用公司的品牌和渠道优势,未来有望通过品类扩张成长为建材巨头公司。

我们预计公司2018-2019年收入预测137.3、181.71亿,同增35%、32%;归母净利润17.3、23.1亿。

风险提示:宏观经济风险、原材料价格上涨、环保淘汰落后产能不及预期


►【通信-高 新 兴(300098)】 陈宁玉:业绩符合预期,战略聚焦物联网核心应用-20180228

公告概要:公司发布2017年度业绩快报,公司实现营业收入21.66亿元,较去年同期增长65.61%;实现归母净利润4.06亿元,较上年同期增长28.6%。

业绩符合预期,公共安全+物联网战略升级。公司全年业绩处于业绩预告范围中值水平。17年12月8日完成中兴物联过户,时间略晚于我们预期,考虑中物联网并表时间,备考业绩符合我们预期。业绩增长主要受益于智慧城市大交通业务及铁路列控业务继续保持较好增长。三大主要业务综合监控、铁路行车安全和公安执法监督产品保持较快增长,汽车电子标识和运营服务收入占比较小但市场潜力大。公司持续加大研发投入,上半年研发营收占比为8%。掌握深度学习的视频分析技术和全系列物联网无线通信技术。智慧城市在手订单充足,新产品AR摄像头的立体防控系统已在全国70多个公安试点,新技术逐渐贡献营收将提升公司毛利率。

物联网领域加大布局,明确从连接到应用的物联网战略发展路径。连续收购中兴智联、中兴物联。电子车牌业务拥有超高频RFID电子车牌核心技术,电子车牌国标落地,各地试点相继启动空间较大。中兴物联战略目标跻身物联网通信模块产品全球第一阵营,树立车联网前、后装车载通信产品领导地位。物联网模块与高通合作,覆盖3G、4G、NB-IOT、LORA等制式,海外OBD、UBI销量排名前一二,车规级通讯模块进入国内汽车前装市场有望规模放量。2018年2月23日官网公告NB-IoT模块产品ME3612已经通过工信部的进网测试,拿到全球首张NB-IoT模块进网许可证。前期中标中国电信NB-IoT模块招标,在该领域继续保持优势地位。

创联电子和国迈科技业务发展顺利,收购后协同融合效果突出。国迈科技的执法记录仪管理平台首次成为公安部采购供货商,已在15个省、361个市县区项目完成布局。创联电子结合多种铁路通信网络传输技术,打造了以“GYK 铁路轨道车运行控制”、“铁路运行无线通信”以及“轨道车安全信息化”三大系列为主的产品和解决方案,垂直市场占有率名列前茅,毛利率也较为可观。铁路行车安全系统将受益于十三五基建进展,高铁系统持续强制换装,叠加进口替代,未来两年业绩有稳定增长。

高新兴业绩保持高增长,智慧城市业务在手订单充足。不断通过外延式发展快速扩充物联网生态版图,从物联网模块和车联网终端逐步延伸到大交通和智慧城市垂直行业应用。三期股权激励覆盖众多管理层与员工核心骨干,为公司业务发展保驾护航。我们预计公司2018-2019年净利润分别为5.51亿/7.03亿,对应EPS分别为0.51元/0.65元。

风险提示:并购整合风险;物联网业务发展不及预期的风险 


►【通信-星网锐捷(002396)】陈宁玉:业绩超预期,控股股东进一步增持-20180228

公告概要:公司发布2017年度业绩快报,实现营业收入77.18亿元,较上年同期增35.69%;归属于母公司所有者的净利润为4.86亿元,较上年同期增51.99%。

收入利润高增长,收购子公司少数股权,全年业绩超预期。2017年公司完成了对升腾、视易的少数股东股权的收购,8月份开始并表,进而增加了归属于上市公司股东的净利润。公司转让四创软件22%股权,不再纳入并表范围,预计在合并层面产生投资收益约4000万元。扣除并表因素,我们预计锐捷网络保持30%以上的高增长态势。公司聚焦核心业务,企业网等相关业务板块发展良好,云课堂、WLAN、云POS取得高速增长,整体收入大幅增长,全年业绩4.86亿超出市场预期,接近业绩预告净利润变动区间4.15-5.11亿元上限。

国内领先的政企网络解决方案提供商,细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。信息安全背景下国产化浪潮导致思科在国内份额逐年下降。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。锐捷网络在中国企业级WLAN市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业,桌面云2.0方案覆盖全国近20个省市,云课堂步入3.0时代,市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。

股权改革激发业务增长活力,控股股东增持彰显发展信心。收购升腾资讯和星网视易少数股权,业绩承诺2017-2019年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750万元和24,700万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性,锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN新业务的高增长,2016年收入利润实现30%左右增长,占上市公司整体利润的一半以上,未来两年成长性突出。2月21日公告公司控股股东信息集团于2月1日至14日期间在二级市场以集中竞价交易方式增持公司股份,成交均价在17.68-19.12 元/股之间,增持股本占总股本1.0029%。

星网锐捷是国内政企网络小龙头,业绩增长超市场预期,我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。完成收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益,将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。控股股东增持,股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2018-2019年净利润分别为6.15亿和7.80亿,对应EPS分别为1.05元和1.34元。

风险提示:企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;收购整合风险 


►【电新-金风科技(002202)】邹玲玲、花秀宁(联系人):底部已现,风电龙头迎接行业反转-20180228

事件:公司公布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入251.29亿元,同比降低4.80%;归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%;EPS 0.84元,ROE 15.04%。

受益于风力发电业务的快速增长以及风电场股权转让,风电龙头逆行业趋势实现业绩正增长。国家能源局数据显示,2017年,国内新增并网风电装机15.03GW,同比降低22.12%,风电新增装机连续两年下滑。尽管2017年风电行业整体下滑,但公司在装机方面依然取得了不错业绩,据彭博新能源财经数据显示,2017年公司全球新增装机容量5.6GW,继续位列全球第三位,其中公司2017年中国市场新增装机容量达5.3GW,中国市场占有率由2016年的28%进一步提升至29%。虽然公司2017年风电新增装机(5.6GW)较2016年(6.4GW)有所下滑,但受益于风力发电业务快速增长以及风电场股权转让,公司业绩实现1.72%的正增长。

2018年风电行业或将反转,公司风机在手订单维持高位,业绩可期。我们预计2018年国内风电新增整机有望达到25GW,行业将迎来反转:(1)由于弃风限电改善导致的三北“红六省”部分解禁,而未解禁省份一月份弃风限电改善明显,如新疆;(2)2017年新增装机数据显示,中东部装机已出现趋于常态化的现象;(3)除河南下发了2.1GW的分散式风电之外,河北也规划了4.3GW的分散式风电项目,分散式或呈多点开花态势;(4)海上风电总核准量达到3.98GW,贡献新增量。与此同时,公司在手订单维持高位,截止2017年9月,公司在手订单15.4GW,接近15.6GW的历史高位,其中已签合同的待执行订单达到9.6GW,同比增加25%,订单充足。在风电行业反转以及公司在手订单维持高位的背景下,公司2018年业绩可期。

预计 2018、2019 年分别实现净利润38.37、46.94亿元,同比分别增长25.60%、22.35%。

风险提示事件:风电行业反转不及预期、风机销售不及预期、风电场建设不及预期,海外业务和海上风电拓展不及预期,水务业务发展不及预期。 


►【机械-中铁工业(600528)】王华君、于文博(联系人):控股股东增持且拟继续增持,彰显公司信心-20180228

事件:公司控股股东中国中铁于2018年2月28日增持了公司股份737万股,占公司总股本0.33%。本次增持后,中国中铁直接及间接持有本公司股份11.2亿股,总股本占比50.46%。

中国中铁计划自2018年2月28日起6个月内,累计增持不低于公司总股本0.5%,不超过2%的股份(含2018年2月28日已增持股份)。

增持股份的目的:基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,为提升投资者信心,支持上市公司持续、健康发展。

董监高增持公司股份,彰显对公司信心:2017年12月19日公司董事长易铁军、总经理李建斌等9名董监高人员增持公司股份,合计增持23.45万股。

公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利润约12.7亿元,同比大幅增长超6倍;较2016年重述口径(包含置入资产及置出资产)增长约9%,置入资产口径增长约28%。扣非净利润约12.1亿元,同比增长约830%。

2017年累计新签合同额250.4亿元,同比增长23.7%,业绩有望持续向上。我们认为公司订单饱满,订单增长趋势良好,盾构机等高毛利产品占比有望持续提升,保障2018年业绩持续增长。

与天晟新材合资设立中铁轨交装备;进军新制式轨交车辆。公司董事会审议通过与常州天晟新材合资设立中铁轨道交通装备有限公司,其中公司持股55%,新设公司业务包括多制式新型轨交车辆及核心零部件。我们认为,这有利于公司把握当前国家大力支持新型轨道交通产业的发展机遇,为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案,有望打开市值空间。

盾构机、铁路道岔、钢结构龙头,受益轨交景气向上、钢结构桥梁推广。2017年1月公司实施重大资产重组,置出原中铁二局资产,置入中国中铁高端制造资产,置入资产中中铁装备为盾构机市场龙头,国内市场占比达40%,有望受益地铁快速发展;中铁山桥、中铁宝桥在铁路道岔、钢结构桥梁居行业龙头位置,“十三五”期间,轨交行业将保持较高景气度,保障铁路道岔稳健增长。钢结构桥梁渗透率低,未来替代钢混、石砌桥梁市场空间大。

低估值轨交装备,进军新型轨交车辆全产业链打开市值空间!

预计2017-2019年归属母公司净利润12.7、16.0、19.4亿元。公司为低估值、高端轨交装备龙头央企,新增订单充足保障业绩增长,进军新型轨交车辆新增长点,打开市值空间。

风险提示:地铁建设低于预期风险,新型轨交车辆进展低于预期,原材料价格波动风险。 


►【医药】江琦:医药生物行业2018年3月月报:以业绩为导向,以创新为方向-20180301

药品审评审批加速,2018国产创新药和首仿药获批有望爆发:在深化药品审评审批改革思路的指导下,2017迎来国内创新药审批和申报的井喷之年,2017年进口药获批数量达到39个,国产1类新药申报数174个,均创下近10年之最。我们所熟知的重磅品种奥希替尼、瑞格菲尼、索非布韦等均已前所未有的审评速度登陆中国市场,国内医药市场正开始迎来一个创新药时代。由于2015年722事件的影响,国产创新药、首仿药的审评之路普遍经历了一定波折,2016-2017年国产获批数屈指可数,但在优先审评制度的推动下,国内一批具有较高临床价值的品种已经进入了审评的中后期,有望于2018年获批。

静待商业板块回暖,集中度提升是长期趋势:2017年中开始,在两票值利好效应不及预期的影响下,医药商业板块开始了长达2个季度的调整,目前整体估值水平已达到历史低位。全国两票制正在过渡执行中,行业最低点有望于1季度结束,行业人士一致认同整体商业表现下半年会好于上半年,我们对商业板块的观点积极乐观,医药商业估值合理,增长确定且年内有望持续环比改善,长期整合空间广阔。尽管2018年全国性龙头商业的收入增长仍有一定压力,但在纯销端收入快速增长的带动下,我们预计各企业的利润增长会有较好表现。2016年国内前三的市场集中度约为35%,前百强的集中度约69%,尤其是全国性龙头仍有广阔的整合空间。

关注2017年年报业绩高增速有望持续的公司:我们统计了目前已公布的200多家医药上市公司年报业绩预告和快报的情况,其中104家业绩快报中12家企业增速中值在100%以上,12家中值在50%-100%,大部分企业在0%-50%的区间内,负增长企业也有36家。

风险提示:政策扰动风险、药品质量问题。 


►【医药-安科生物(300009)】江琦、赵磊(联系人):公司点评:业绩保持较快增长,水针申报生产取得一定进展-20180228

事件:2018年2月27日公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业总收入10.96亿元,比去年同期增长29.09%;营业利润为3.30亿元,比去年同期增长50.46%;利润总额为3.30亿元,比去年同期增长42.60%;归属于母公司普通股东的净利润为2.76亿元,比去年同期增长39.91%。

点评:业绩符合预期、保持较快增长。2017年公司实现归母净利润2.76亿元,同比增长39.91%,公司增速保持较快增长。分季度看,公司经营有一定季节性,下半年的收入和利润规模明显高于上半年,特别是第四季度实现环比近28%的收入增速,我们认为主要是和子公司中德美联、苏豪逸明业务性质有关。我们预计生长激素仍保持较快增长,苏豪逸明和中德美联全实现全年经营目标。2018年公司在精准医疗领域继续推进,CD19靶向CAR-T细胞产品已申报临床获得受理,完成购买重组贝伐珠单抗的临床研究批件及相关技术,与德国默天旎生物技术有限公司签订合作备忘录推进产业化的全自动CAR-T细胞制备工厂。公司内生经营稳健、发展符合预期,在研品种HER2单抗处于临床Ⅲ期、水针申报生产审评已取得阶段性进展,看好公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业。

维持对于安科生物的核心逻辑:(1)主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持快速增长,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床Ⅲ期。(2)优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势,Y染色体库和常染色体库建设稳步推进;苏豪逸明深耕多肽原料药领域,大品种缩宫素原料药待审评。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利,已经申报临床获得受理。

盈利预测:我们预计2017-2019年公司实现营业收入10.96、13.60、16.50亿元,同比增长29.03%、24.09%、21.32%;归属母公司净利润2.77、3.69、4.70亿元,同比增长40.26%、33.50%、27.17%,对应EPS为0.39、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评。

风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。


►【医药-仙琚制药(002332)】江琦、池陈森:公司点评:专科制剂高增长、原料药回暖驱动业绩高增长-20180228

事件:公司发布2017年度业绩快报,预计本年度实现营业收入28.48亿元,同比增长13.75%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长41.38%。业绩符合预期。

点评:

专科制剂高增长、原料药回暖,双重因素驱动业绩高增长。2017年11月份公司完成了对意大利Newchem公司和Effechem公司的100%股权收购,只并表2个月,考虑并购费用和财务费用后,对2017年业绩贡献甚微。公司业绩高增长主要由内生增长贡献。

专科制剂高增长。分产品看:罗库溴铵收入增长预计超过30%,顺阿曲库铵受益于招标实现约40%增长,受益于公司销售推广和招标,这两个产品2018年预计继续保持高增长。糠酸莫米松鼻喷剂预计增长约120%,受益于医保和招标预计2018年继续保持高速增长。黄体酮胶囊的辅助生殖新适应症推广打下良好基础,2017年实现个位数增长,预计2018年随着终端覆盖率提升和辅助生殖中心的推广,有望回到15%左右的增速。OTC端随着销售队伍调整完成,2017年实现了快速的恢复性增长。

原料药盈利回暖,海外并购增厚实力。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度甾体激素部分原料药品种价格已有所上涨。公司2017年盈利能力有所提升。随着收购Newchem的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续回暖。子公司海盛化工的VD3价格大涨,业绩贡献有所增加。

稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。

盈利预测:我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.06亿元、3.30亿元和4.31亿元,同比增长40.97%、60.03%和30.83%。

风险提示:汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险 


►【医药-恩华药业(002262)】江琦、池陈森:公司点评:二线潜力产品放量,经营趋势向好-20180228

事件:公司2018年2月27日晚公告了2017年年报,实现营业收入33.94亿元,同比增长12.46%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长27.41%;实现扣非净利润3.56亿元,同比增长18.97%。整体业绩基本符合预期;体现公司制剂业务的母公司收入同比增长14.29%,利润同比增长35.33%,合并报表净利润增速四季度下滑跟非制剂业务子公司亏损相关。

点评:

收入增速逐季提升,经营趋势向好。从收入端看,2017年四个季度同比分别增长10.46%、11.11%、12.39%和15.87%,呈现逐季加速趋势。

分产品看,潜力产品受益于医保和招标的逻辑正在兑现,实现了快速增长。

麻醉类实现收入8.96亿元,同比增长13.84%;其中潜力产品右美托咪定预计增长近60%;咪达唑仑增长约5%;依托咪酯增长约13%;瑞芬太尼增长约80%。

精神类实现收入7.00亿元,同比增长22.90%;其中潜力产品度洛西汀增长约65%,阿立哌唑增长约200%;利培酮整体增长约7%,齐拉西酮增长约5%,丁螺环酮增长约12%。

神经类实现收入0.95亿元,同比增长18.19%。其中加巴喷丁增长约20%。

分季度的费用率看,Q4毛利率和销售费用率下滑较多,预计跟商业占比较高相关,管理费用率和财务费用率保持稳定。2017年公司加大了研发的投入,研发费用同比增长52%。

中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。

盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.69和7.12亿元,同比分别增长14.57%、25.76%和25.21%。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。

风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;产品销售不达预期的风险。 


►【传媒】康雅雯、熊亚威 :传媒行业分红专题报告:分红仍有较大提升空间,寻找潜在高股息率质优股-20180301

传媒板块分红率近年来呈现增长态势,但仍有较大提升空间。中泰传媒板块2014-2016年现金分红率分别为19.54%、19.53%、26.90%,2016年出现了较大的提升。相比于沪深300与全部a股平均30%以上的分红率,仍有较大提升空间。

头部公司贡献大,占比逐年增长。2014-2016年,板块虽然分红公司数量提升,但头部公司的贡献不断增强。2016年,分红总金额排名前20的公司(前12.8%),贡献了超67.5%的分红。前三甲为分众传媒(35.65亿元)、东方明珠(8.98亿元)、中南传媒(8.98亿元),贡献了板块35.2%的分红。而2015年前三甲同样为这三家公司,贡献了板块26.77%的分红。

传媒板块整体股息率较低。2014-2016年中泰传媒板块股息率没有明显提升,2016年对应平均股息率仅0.5%,略高于创业板(0.45%)的水平,但明显低于沪深300(2.43%)及全部a股(1.66%)的平均水平。低股息率一方面因为较低的分红率,另一方面因为较高的估值。

平面媒体股息率最高,国企更具优势。2014-2016年平面媒体平均股息率最高,达到0.8021,而互联网最低,仅为0.277.相对而言,平面媒体属于传统行业,增长相对缓慢,分红率相对较高而估值相对较低,而互联网则属于新兴产业,高速发展,分红率相对较低而估值相对较高。2016年股息率排名前20的公司中,国企超6成,前三甲为中南传媒、新华文轩、天威视讯。

高分红关注度持续提升。监管机构曾多次发文鼓励引导上市公司分红。随着价值投资回归,社保等大资金进入,沪港通、深港通开通,A股纳入MSCI,越来越多的资金偏好高分红个股。高分红个股在资本结构、偿债能力、盈利能力等方面更具优势。

寻找潜在高股息率质优股。随着价值投资理念的深入,资本市场对海外开放度提升,高股息率质优股有望获得更多的青睐。6月即将迎来MSCI配置,有望为市场带来新的催化。

风险提示:市场风险偏好下行风险;高分红个股业绩不达预期;政策风险。 


►【传媒-三七互娱(002555)】康雅雯、朱骎楠:业绩快报点评:业绩符合预期,手游收入同比增长超100%-20180228

事件:三七互娱发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入61.92亿,同比增长18%,归母净利润16.55亿,同比增长54.62%。四季度单季预计实现营业收入17.28亿,同比增长9.34%,环比增长24.77%,归母净利润为4.44亿,同比增长39.62%,环比增长22.99%。

手游业务收入2017年同比增长超过100%,营收超过32.78亿。公司2016年手游业务收入为16.39亿,2017年手游业务营收超过32.78亿,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》目前国内月流水均在2亿左右,代理游戏《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》流水表现稳定,储备自研游戏《黄金裁决》、《从前有座山》有望在近期上线。

页游业务我们预计2017年总体营业收入在24亿左右,同比下滑20%左右。公司2017年新推出了《金装传奇》、《魔域永恒》、《永恒纪元页游》等产品,同时老产品《传奇霸业》、《大天使之剑》仍维持在开服榜前列,但由于页游业务行业整体处于下滑态势,公司作为行业中页游规模仅次于腾讯的页游龙头公司,受到行业下滑的影响较为明显。

子公司上海墨鹍因产品上线延期导致业绩未达预期,公司确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失,目前上海墨鹍主要产品(《择天记》等)已顺利上线,将对业绩产生积极贡献。

2018年增长点:1)公司当前手游产品流水稳定,新游戏储备丰富,手游2018年整体收入有望继续实现大幅增长;2)海外拓展继续加速;3)代理游戏品质和数量不断提升,有望实现更大营收贡献。

我们预计公司2017/2018/年分别实现营收61.98/84.02亿元,同比增长18.10%/35.57%,归母净利润分别为16.62/20.93亿元,同比增长55.31%/25.95%。EPS分别为0.77/0.97元。

风险提示:1)游戏上线时间滞后与不达预期风险;2)人才流失风险。 


►【传媒-恺英网络(002517)】康雅雯、朱骎楠:业绩快报点评:业绩高增长逐步兑现,游戏品类不断扩充-20180228

事件:恺英网络发布2017年业绩快报,预计2017全年实现营业收入31.34亿,同比增长15.2%,归母净利润16.13亿,同比增长136.67%。四季度单季实现营业收入10.39亿,同比增长39.83%,环比增长30.69%,归母净利润为5.56亿,同比增长122.4%,环比增长-13.53%(三季度包含4.21亿非经常性损益),其中四季度非经常性损益约为5832万,扣除非经常性损益业务内生利润四季度单季为5亿左右。

业绩符合预期,高增长逐步兑现。公司此前2017年业绩预告归母净利润区间为(16.07亿-18.57亿),业绩快报业绩符合预期,四季度单季5亿左右的内生业务利润实现了环比95.3%的大幅增长,净利率大幅提升。

业绩高增长主要来源于两个方面,1)主营业务表现强劲,手游业务实现快速增长;2)并表盛和。

手游《王者传奇》自2017年9月以来始终排名华为游戏月畅销榜第一,并被评选为华为年度十佳游戏。《全民奇迹mu》作为2014年底上线的手游,运营周期超过3年,仍保持近亿流水。2017年底上线与万代南宫梦合作机甲格斗类手游《敢达争锋对决》,2018年初与WarGaming合作在全球上线军事手游《战舰世界闪击战》,同时公司还涉及桌游领域,多个品类齐发力。页游方面《蓝月传奇》、《传奇世界》始终占据月开服榜前两名,表现出色。

盛和并入提升公司业绩的同时也大幅增强公司研发能力,特别是在传奇游戏方面盛和拥有多款明星爆款产品(《蓝月传奇》页游、《王者传奇》手游)。

盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为31.39亿元、45.87亿元,分别同比增长15.4%、46.1%;实现归属母公司的净利润分别为16.16亿元、20.21亿元,分别同比增长137%、25.07%,对应EPS分别为1.13元、1.41元。

风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)游戏涉及版权官司风险;3)人才流失风险。 


►【传媒-昆仑万维(300418)】康雅雯、朱骎楠:业绩快报点评:业绩符合预期,净利润同比增长超过90%-20180228

事件:昆仑万维发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入34.36亿,同比增长41.73%,归母净利润10.19亿,同比增长91.71%。四季度单季预计实现营业收入11.63亿,同比增长100.5%,环比增长24.39%,实现归母净利润4.43亿,同比增长1035.9%,环比增长130.73%。

归母净利润10.19亿略低于此前公司给出的(10.4亿-11.95亿)区间,主要是由于公司对部分对外投资项目计提减值,四季度单季出售趣店股份获得3.45亿投资收益。

闲徕棋牌业务2017全年我们预计实现8亿左右利润,增厚昆仑万维利润预计在3.5亿左右。根据艾瑞APP指数数据,包括闲来麻将、熊猫四川麻将、闲来广东麻将、琼崖海南麻将、闲来贵州麻将等均排在麻将类应用用户使用时长的前10名,且2017年6月至12月一直处于稳中有升的态势,房卡类棋牌应用行业格局逐步稳定。

自研游戏2017年表现不俗:《神魔圣域》+《seal希望:新世界》海外版本贡献主要收入,预计当前合计月流水在1000万美元左右。2018年还储备有《死神》、《轩辕剑汉之云》等自研手游待上线。

收购Grindr LLC股权完成交割,Grindr成为公司全资子公司,对公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署至关重要。

2018年Opera AS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。Opera AS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户(对比手机百度月活跃用户4.36亿,来自Questmobile数据),盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。

昆仑万维目前在全球范围内逐步形成新闻资讯平台(Opera News)、社交网络平台(Grindr)、移动游戏平台、地方休闲竞技平台(闲徕)四大产品板块协同发展的综合互联网服务平台。

盈利预测和估值:公司业绩快报业绩略低于我们此前预计,我们调整2017盈利预测,不改2018年高增长预期,预计公司2017/2018年实现营收分别为34.49/53.63亿元,归母净利润分别为10.22/15.72亿元,对应EPS为0.89/1.36元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大。

风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。 


►【教育-中教控股(00839)】范欣悦:白云飞动蔚蓝天,民办高教龙头任翱翔-20180301

集团是民办高等教育的龙头,旗下拥有三所学校,江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。根据弗若斯特沙利文统计,按照2016年招生人数计算,集团位列我国民办高等教育集团第二名,截至2017年8月末,三所学校在校生人数达到7.53万人。

竞争优势:天时、地利、人和:

三所学校品牌优势显著,江西科技学院自2009年起蝉联中国民办院校综合竞争力排行榜第一名,广东白云学院连续十年蝉联广东高等教育院校(民办)竞争力十强的第一名,白云技师学院连续七年蝉联广东省技工学校的教育竞争力评比第一名。

专业覆盖率高,两所本科院校两所大学提供的80个普通本科课程和32个普通专科课程,覆盖中国97.7%的本科生和91.9%的专科生。

师资优质,研发能力强,三所学校共有教师3520人,其中双师型教师1195人,约59.6%的教师拥有硕士及以上学位,约9.3%的教师拥有博士学位。

地处经济发达区域,江西南昌毗邻长三角和珠三角,广东广州位于珠三角,两个城市均为省会城市,经济相对发达,人均GDP较高,具有不断创造就业岗位和实习实训机会的潜力。

未来发展潜力:内生、外延并重。从内生角度,广东白云学院的扩建和江西科技学院继续教育招生将支撑学生人数稳定增长,南昌和广州对于学费提价管制较松,学费尚有提升空间。从外延看,收购海内外高等院校,将现有学校的管理经验和教学资源导入,通过整合提升标的业绩、扩大市场份额、提升规模效应。

集团为我国民办高等教育龙头,旗下两所本科院校是首批民办本科高校,具备品牌、师资、研发、就业等优势。我们看好行业地位为其带来的市场整合潜力,预计2017/18/19年净利润为人民币4.50/5.66/6.77亿元,对应EPS为人民币0.22/0.28/0.33元,或0.27/0.35/0.41港元(假设汇率为0.8100CNY/HKD)。

风险提示:广东白云学院扩建进程不达预期,教育部门对于增加生额申请批复不达预期;江西科技学院继续教育招生不达预期;VIE架构存在的政策性风险。 


►【教育】 范欣悦:这个时点为什么要开始买教育股?-20180228

并购重组与IPO政策:18年2月23日,证监会发布两条信息“股票发行注册制延期两年”“IPO被否企业三年内不得借壳上市”,细看下来对于公司来讲IPO的风险变大、吸引力减弱,而教育公司本身比其他行业公司存在更多特殊的瑕疵、各省具有实操性的细则迟迟未出,独立IPO意愿减弱的趋势将更加明显。除了转战港股和美股外,被A股上市公司并购整合将成为更好的选择。

估值消化与价值重估:来到18年,2月初由于查信托杠杆,A股教育泥沙俱下,部分优质个股被错杀,估值低估,目前尚未恢复至17年底我们认为的合理区间。

龙头效应凸显:17年我们可以看出很多细分领域的龙头/区域性龙头开始登陆资本市场,这里我们探讨的不仅是A股,还包括港股和美股,整个板块将受益于龙头效应。

开始被证明或证伪:15、16年是并购的高峰期,那么在18年公告的17年年报可以清晰展现已经经历完整财务或者已经可以同比的财务数据,更早实现证券化的标的已经进入业绩承诺期最后一年或者非业绩承诺期第一年,收购标的的业绩和整合情况高下立见,有些可以实现稳定增长甚至超预期、有些已经开始商誉减值,成长逻辑被证明或证伪。

纯正教育股出现:从17年底到18年初,部分公司剥离原有主业打造A股纯正教育股,投资者印象中A股教育一直是双主业的形象将得到改观。

风险提示:教育行业并购整合具有不确定性,教育行业政策带来的系统性风险。 


►【轻工-太阳纸业(002078)】笃慧、蒋正山 (联系人)、 徐稚涵(联系人):业绩增速符合预期,内生增长动力强劲-20180301

事件:太阳纸业发布年度业绩快报。2017年公司实现主营业务收入188.9亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润20亿元,同比增长89.1%。据此计算公司四季度实现主营业务收入51.9亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长56.1%。全年公司业绩增长符合预期,四季度增速略有下降(Q1/Q2/Q3/Q4公司主营业务收入增速分别为52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;归母净利润同比增速分别为210.2%/106.4%/63.9%/56.1%)。

文化纸格局坚挺,溶解浆继续景气:2018年环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。中小产能出清的压力使供求形势趋好,利于维持造纸高景气度,另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低等优势凸显。纸种方面,近期文化纸各大生产商发出的涨价函在节后的小阳春会开始渐渐落实,叠加成本端浆价18年持续高位运行,我们预计文化纸价格将会保持坚挺。细分产品方面,铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放,高协同效应利好龙头企业。溶解浆方面,目前供需缺口较为明显,替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌,今年市场价格持续保持在7500元/吨以上。溶解浆新增产能持续释放要到2018年底,因此我们预计中短期价格有望维持涨势。

核心技术优势突出,成本控制能力凸显:公司文化纸、铜版纸毛利水平持续领先同业企业。近期我们在《聊聊太阳纸业成本优势下的“黑科技”》一文中分析了太阳纸业碱回收和白泥回用技术的优势,该技术可大幅降低造纸成本,且技术壁垒使其竞争优势较为明显。由于3月1日起废纸含杂率新政开始实施,废纸价格上涨可能性较大,公司作为木浆系替代产能龙头企业,成本控制优势有望进一步加强。

生活用纸实现扭亏,未来成长前景看好:生活用纸行业内生增长动力强劲,每年行业增速保持在5%-6%,近期市场提价预期增强,生活用纸厂商利润有望得以改善。公司2017年前三季度生活用纸实现营收4.71亿元,净利润711.9万元(16年处于亏损状态),生活用纸板块已为集团开始贡献业绩。我们看好公司生活用纸战略布局,未来成长能力值得期待。

扩张原动力延续,未来增长点明确:太阳纸业产能扩张主线明确,每年都有新产能投放带来的稳定增长点。未来核心业绩增长点包括:(1)2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产;(2)2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产;(3)2018年三季度80万吨箱板纸产能投产;(4)2019-2020年美国阿肯色州70万吨生物精炼项目有望陆续投产。伴随新增产能的陆续落地,太阳纸业的业绩增长可持续性也将更加明确。

盈利预测:我们预计太阳纸业未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预估公司2018-2019年销售收入为226.6、266.1亿元,同比增长20%、17.4%;归属于母公司净利润为24.3、29亿元,同比增长21.8%、19.3%;对应EPS为0.94、1.12元。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险



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