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【西南医药朱国广团队】医药行业周报(11.6-11.12):看好高成长龙头,推荐三诺生物、华东医药、长春高新、丽珠集团等

国广有话说2018-12-05 15:51:58



 投资要点 

行情回顾:上周医药生物指数上涨2.8%,跑输沪深300指数0.1个百分点,在申万医药三级子行业中,所有板块均表现为上涨趋势,其中生物制品板块涨幅最大为4.1%,化学制剂板块涨幅最小为2.2%。

行业政策:1)工信部,环保部、国家卫计委、食药监总局联合发布《关于做好京津冀及周边地区医药企业2017-2018年采暖季错峰生产的通知》,京津冀及周边地区“2+26”城市医药企业涉及原料药生产的VOCs排放工序,在采暖季(2017年11月15日至2018年3月15日)原则上实施停产。2)国家卫计委发布“关于印发康复医疗中心、护理中心基本标准和管理规范(试行)的通知”,明确提出“鼓励社会力量举办康复医疗机构、护理机构,打通专业康复医疗服务、临床护理服务向社区和居家康复、护理延伸的‘最后一公里’”。3)辽宁省卫计宣布全面取消三级以上医疗机构门诊静脉输液,并加强对抗菌药物合理使用的管理,将合理用药作为大型医院巡查主要指标。辽宁各地医疗机构的药占比不可超过30%,I类切口抗菌药物使用率也不能超过30%。

投资策略:2017年1-8月份医药制造业实现主营业务收入19449亿(+11.7%)和利润2128亿(+18.3%)。8月份单月收入增速为+11.5%,利润增速为15.8%。我们认为:17年医药工业迎新变化周期,估计17年工业增速12%-13%。原因是:1)摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年,处方药价格进入相对稳定期;2)创新药审批环境优化等。维持“强于大市”评级。策略:轻医重药、重配行业龙头,关注稀缺优质成长股。具体选股思路:1)医药行业进入新周期,推荐创新龙头,重点推荐恒瑞医药(600276)、丽珠集团(000513);2)分级诊疗显效,基层市场快速放量,重点推荐华东医药(000963)、三诺生物(300298);3)消费升级及不受医保控费影响,重点推荐片仔癀(600436)、长春高新(000661);4)疫苗行业整顿后,企业盈利能力提升,为2017年医药板块中业绩增速最快的子行业;随着药审加快,即将上市的重磅品种将轮番爆发。看好康泰生物(300601)、沃森生物(300142)等;5)一致性评价投资机会贯穿18年全年,重点推荐自新华制药(000756)、上海医药(601607)。

风险提示:药品降价超预期风险,医改政策执行低于预期风险。

1 医药行业观点

上周医药生物指数上涨2.8%,跑输沪深300指数0.1个百分点,在申万医药三级子行业中,所有板块均表现为上涨趋势,其中生物制品板块涨幅最大为4.1%,化学制剂板块涨幅最小为2.2%。


1.1 行业政策

1)工信部,环保部、国家卫计委、食药监总局联合发布《关于做好京津冀及周边地区医药企业2017-2018年采暖季错峰生产的通知》,京津冀及周边地区“2+26”城市医药企业涉及原料药生产的VOCs排放工序,在采暖季(2017年11月15日至2018年3月15日)原则上实施停产。由于民生等需求存在特殊情况确需生产的,应报省级政府批准。综合考虑短缺药品监测结果、国家基本药物品种、急(抢)救药品以及其他临床必需易短缺药品等方面因素,对按规定原则上应实施错峰生产的原料药品种,提出供应保障的建议。

2)国家卫计委发布“关于印发康复医疗中心、护理中心基本标准和管理规范(试行)的通知”,明确提出“鼓励社会力量举办康复医疗机构、护理机构,打通专业康复医疗服务、临床护理服务向社区和居家康复、护理延伸的‘最后一公里’”。

3)辽宁省卫计宣布全面取消三级以上医疗机构门诊静脉输液,并加强对抗菌药物合理使用的管理,将合理用药作为大型医院巡查主要指标。辽宁各地医疗机构的药占比不可超过30%,I类切口抗菌药物使用率也不能超过30%。2017年底前,全省三级医院和50%的二级医院须加入“抗菌药物临床应用监测网和细菌耐药监测网”;2018年底前,辽宁全省二级以上医疗机构要全部纳入。此外,辽宁省卫计委表示,为加强对临床药物使用管理,全省二级以上医疗机构需将每月采购总金额前10位的药品,作为本机构重点监控的药品目录,并对每种药品处方金额前10位医师进行公示,同时各医院需建立重点监控药品专项处方点评制度,并责成相关科室和医师针对问题落实改进措施。


1.2 本周投资思路

1.2.1 行业策略

20171-8月份医药制造业实现主营业务收入19449亿(+11.7%)和利润2128亿(+18.3%)。8月份单月收入增速为+11.5%,利润增速为15.8%。我们认为:17年医药工业迎新变化周期,估计17年工业增速12%-13%。原因是:1)摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年,处方药价格进入相对稳定期;2)创新药审批环境优化等。维持强于大市评级。策略:轻医重药、重配行业龙头,关注稀缺优质成长股。具体选股思路:

1)医药行业进入新周期,推荐创新龙头,重点推荐恒瑞医药(600276)、丽珠集团(000513)。

2)分级诊疗显效,基层市场快速放量,重点推荐华东医药(000963)、三诺生物(300298)。

3)消费升级及不受医保控费影响,重点推荐片仔癀(600436)、长春高新(000661)。

4)疫苗行业整顿后,企业盈利能力提升,为2017年医药板块中业绩增速最快的子行业;随着药审加快,即将上市的重磅品种将轮番爆发。看好康泰生物(300601)、沃森生物(300142)等。

5)一致性评价投资机会贯穿18年全年,重点推荐自新华制药(000756)、上海医药(601607)。

1.2.2 重点推荐个股

本周重点推荐个股逻辑:

1)丽珠集团(000513):即将迎来收获期的创新药龙头

营销改革和股权激励后,二线品种增长强劲;其中艾普拉唑新入医保,9月开始执行后增速有望提速,同时针剂有望年内获批,10亿以上量级重磅品种。

传统原料药受益环保趋严持续向好,以阿卡波糖为代表的高毛利品种受益制剂发力,延续高速增长态势。

精准医疗产品布局完整,公司未来估值有望提升。公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局,其中单抗布局进展和液体活检技术已处于国内第一梯队。

在国家鼓励创新的大背景下,公司盈利和估值有望同步提升。目前公司383亿市值,17-18年业绩9.6亿和12亿,对应估值40倍和32倍,维持买入评级。

2)三诺生物(300298):2017迎来业绩拐点,看好未来发展

我们认为公司在2017年迎来业绩拐点:1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。

海外资产整合顺利,医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年来行业增速稳定在10-15%,其中医院市场:零售市场=50:50。1)零售市场:公司为龙头,市场份额接近35%,2015年销售体系改革后,预计零售市场将保持17%左右的增长。2)医院市场:目前由外资品牌占据,随着医保控费、分级诊疗,国内品牌迎来发展机遇,公司收购Trividia和PTS,旨在导入海外品牌进军国内医院市场,预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成,有望为公司打开中国医院市场提供助力。

预计2017-2018年净利润分别为2.7亿元、3.6亿元,2018年估值仅25倍。随着业绩拐点呈现,与海外资产协同效应体现,医院市场成长空间广阔,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

3)长春高新(000661):长效水针+重组卵泡素发力,有望再造数个金赛药业

全球最强生长激素产品梯队,四期临床即将完成,未来3年30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段,目前国内市场规模约20亿元,存量渗透率估计2%左右,我们认为国内市场空间至少150亿元。公司粉针为国内第一家上市,水针为亚洲第一家上市,长效水针为全球首家,且水针1-2年内,长效4-5年内不会有国产新品,公司步步领先的产品梯队保障未来三年30%复合增长可期。目前公司长效四期临床即将完成,我们认为长效水针可再造数个金赛药业。

二胎政策+进口替代,国产独家重组人促卵泡素有望成为10亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物,目前国内市场规模约28亿元,渗透率仅6%,在二胎政策的催化下,我们预计未来市场空间在50-100亿量级。公司2015年上市了国内独家的重组人促卵泡素,目前重组蛋白占比超过60%且由进口垄断,公司产品以较高的性价比,有望实现进口替代,峰值销售或将超过10亿元。

一票制后行业盈利提升,未来2年业绩持续向好。2016年山东疫苗事件后国家推行一票制,疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一,随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间;公司狂犬工艺改进,2016年批签发逆市上升,2017年将进一步恢复,疫苗未来2年持续向好。

预计2017-2019年EPS分别为4.01元、5.45元和7.14元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,给予公司2018年35倍估值,目标价190元,维持“买入”评级。

4)华东医药(000963):历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020年工业目标收入100亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约23%、29%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.17元,对应PE分别为27倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。  

5)九强生物(300406):迎来业绩拐点的IVD生化龙头

公司为国内生化龙头,2017-2018年业绩估计分别为2.8亿和3.5-3.6亿元,2018年同比增速20%-30%,估值24倍,为IVD行业估值最低标的,向下风险极低。考虑到生化行业仍有10%左右增速,公司2018年还有新仪器投放带动试剂销售、雅培合作里程碑收入、小儿低密度脂蛋白和血型卡放量及北京美创自产凝血产品放量,公司业绩将逐季度向上。叠加股权变更可能带来的预期变化,我们维持买入评级。

2 医药行业二级市场表现


2.1 行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算,截至上周五收盘沪深300指数上涨3.0%,申万医药指数上涨2.8%。在28个一级行业中,医药生物板块涨跌幅排在第14位。在申万医药三级子行业中,所有板块均表现为上涨趋势,其中生物制品板块涨幅最大为4.1%,化学制剂板块涨幅最小为2.2%。不考虑新股,涨幅排名前五的个股为华森制药(002907)、龙津药业(002750)、健康元(600380)、浙江医药(600216)、亿帆医药(002019);跌幅排名前三的个股分别为贝达药业(300558)、新华制药(000756)、三鑫医疗(300453)。

2.2 资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中,所有板块资金净流入均为负。其中生物制品板块金额流入率为-0.28%,居子行业首位,资金净流入为-0.84亿元;中药板块金额流入率为-4.97%,居子行业末位,资金净流入为-22.41亿元。

本周医药生物行业中共有11家公司发生大宗交易,成交总金额为16.55亿元,成交额排名前五分别为科伦药业(002422)7.57亿元、上海莱士(002252)5.38亿元、健帆生物(300529)1.23亿元、海普瑞(002399)0.73亿元、博济医药(300404)0.52亿元。

2.3 期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中,恒瑞医药(600276)以10.63亿元排列首位,其余依次为健康元(600380)、康美药业(600518)、复星医药(600196)、双鹭药业(002038)。上周融券卖出标的前五名中,康美药业(600518)以103.43万股排列首位,其余依次为中恒集团(600252)、健康元(600380)、海正药业(600267)、达安基因(002030)。


3 近期观点回顾

智飞生物(300122.SZ):三联苗+四价HPV,公司业绩步入爆发时期;

西南证券大国崛起专题之医药篇:行业步入3.0时代,中国正向创新药大国崛起。


4 近期信息披露

4.1 股东大会

11月13日(周一) 乐心医疗(300562)、中国医药(600056)、康恩贝(600572)、昭衍新药(603127)、金域医学(603882);

11月14日(周二) 东北制药(000597)、北大医药(000788)、大博医疗(002901)、迪安诊断(300244)、英科医疗(300677);

11月15日(周三)精华制药(002349)、力生制药(002393)、花园生物(300401)、昆药集团(600422)、天药股份(600488)、康美药业(600518)、南京医药(600713);

11月16日(周四)海正药业(600267);

11月17日(周五)恒康医疗(002219)、必康股份(002411)、三诺生物(300298)、溢多利(300381)、中珠医疗(600568)、健友股份(603707)。


分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。




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