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【中信建投医药】天士力一季报简评:业绩保持中高速增长,发展步入新周期

菊颖医药观察2020-11-21 12:39:06

事件

公司发布2018年第一季度报告

      2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.52亿元、3.72亿元和3.59亿元,分别同比增长18.06%、16.77%和15.60%,实现每股收益0.34元,每股经营性现金流0.14元,符合我们此前预期。

简评

工业三板块齐增长,发展迈入新周期

      随着公司渠道调整的逐步解除,2018年第一季度,公司医药工业板块整体实现14.94亿元,同比增长15.16%,较去年增速有所提升。一季度中药、生物药和化药三大类药物实现协同增长,继续延续中药稳健,生物药放量和化药快速增长的势头,带动业绩延续中高速增长。


      中药板块,继续保持稳健增长,实现营业收入10.99亿元,同比增长9.35%。我们估计,公司中药板块最大的品种复方丹参滴丸实现稳健个位数增长,注射剂实现触底回升,口服品种平稳增长。我们认为,复方丹参滴丸现阶段稳健增长,FDA申报进展及适应症增补有望支撑丹滴继续稳健增长:1)现阶段我国心脑血管疾病死亡率攀升,药物市场持续扩容,复方丹参滴丸疗效确切,受益市场扩容,有望继续维持稳健增长;2)目前,复方丹参滴丸在等级医院、基层医疗机构及零售端销售占比相当,其中在等级医院的销售主要集中在老年病科室及中医科室,2018年上半年有望加速学术推广,考虑到未来2-3年可能在FDA获批,将助力其在国内等级医院心脑内科的继续增长;3)复方丹参滴丸糖网适应症增补在即,并已进入《中国2型糖尿病防治指南(2017版)》,市场规模有望突破,助力打开成长空间。


      生物药板块,2018年一季度继续受益于普佑克医保放量,实现营业收入0.50亿元,同比增长284.52%,环比增长14.52%,快速放量效果显著。我们认为,普佑克是特异溶栓新星,优势明显,未来将加速放量:1)普佑克现已获批心梗适应症,脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。长期来看,三个百亿级市场有望支撑普佑克成为超重磅品种;2)普佑克作为新一代特异溶栓药物,Ⅳ期临床试验结果显示其对急性心肌梗死病人血管开通率高达85.2%,高于存量溶栓药物。同时由于特异溶栓作用,其药物相关颅内出血发生率仅为0.19%,远低于同类产品,安全性更好;3)普佑克现已进入全国医保,正处于快速放量期,截至目前仅在个别省份实现放量,随着新一轮招标落地以及各地医生教育的完成(一般4-6个月时间),2018年下半年普佑克将迎来明显放量;4)普佑克缺血性脑卒中(4.5-6小时)符合临床急需药物要求,符合附带条件加速批准上市的条件,最快有望于2018年进行申报。


      化药板块,2018年一季度继续实现快速增长,实现收入3.32亿元,同比增长24.32%。我们估计,随着公司渠道控货因素的逐步解除,蒂清、水林佳和文飞等品种带动化药板块快速增长,未来有望继续保持两位数快速增长。


商业继续扩张,天士营销完成资产支持票据发行

      2018年一季度公司医药商业板块实现营业收入24.50亿元,同比增长20.43%,毛利率提升2.47个百分点。广东省新合并公司报表,销售收入同比增长35.36%,陕西省受益两票制推行,销售收入同比增长33.41%。天士营销于2018年1月完成2018年第一期应收账款资产支持票据的10亿元的发行工作,将减轻对母公司资金依赖。


商业拖累应收,现金流转正,财务指标正常

      2018年一季度,公司综合毛利率为34.32%,同比上升1.42个百分点;销售费用同比增长35.22%,主要用于加强市场网络建设及学术推广;管理费用率和财务费用率基本稳定;应收账款同比增长42.53%,主要由于公司商业板块新并购山西康美徕所致,母公司应收账款基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比增长121.04%,实现转负为正,主要由于应收票据到期托收及贴现高于去年同期所致。其它财务指标基本正常。


盈利预测与投资评级

      我们认为:1)公司渠道控货因素逐步解除,经营触底反弹,经营进入新周期;2)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;5)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;6)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股,维持买入评级。


风险分析

      产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。


      T89在FDA申报上市,过程漫长、关键环节较多,技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。






团队介绍

贺菊颖毕业于复旦大学,管理学硕士。10年医药行业研究经验,2017年加入中信建投证券研究发展部。2012-2013年新财富医药行业第6名和第3名;2007-2011年,新财富医药行业第4、2、5、2名(团队)。执业证书编号S1440517050001。

程  培:毕业于上海交通大学,生物化学与分子学硕士。7年医学检验行业工作经验,对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉,2017年加入中信建投证券研究发展部。

袁清慧:佐治亚州立大学金融风险管理硕士,中山大学生物技术基地班本科。4年二级市场医药行业研究经验,熟悉美股医药公司,2018年加入中信建投证券研究发展部。

刘若飞:毕业于北京大学,生物技术硕士。2017年加入中信建投证券研究发展部。

王在存:毕业于北京大学,生物医学工程博士。2017年加入中信建投证券研究发展部。

免责声明

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