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【国信医药】华润三九:三季度高销售费用影响利润,整体增长符合预期

GuosenHealthcare2019-06-06 02:32:02

事项

华润三九公布三季报:2017年前三季度实现营收74.84亿元(+21.4%),毛利润27.36亿元(+19.5%),实现归母净利润9.59亿元(+10.33%),扣非归母净利润9亿元(+12.6%)。整体业绩符合预期。


国信观点

  • 行业大趋势之中药OTC和健康消费类中药:优胜劣汰,政策扶持,品牌中药企业迎来春天

1024日,国信医药外发深度报告《华润医药集团及旗下A/H医药上市公司:5朵金花,铸就央企医药龙头》,推荐华润医药及旗下优质上市公司华润三九、东阿阿胶、华润双鹤。子公司均是不同细分子行业各具优势的龙头公司,成长性确定,盈利能力强,当前估值普遍偏低。我们判断,5朵金花将持续强化华润医药集团的综合性医药龙头地位,且有望持续受益行业集中度提升带来的发展机会。

在医保控费等前提下,中成药面临集中采购、招标降价等压力,行业有望实现优胜略汰,不断提升集中度。《中医药法》的正式实施,明确了中医事业的重要地位和发展方针,加大了对中医药事业的扶持力度,坚持扶持与规范并重,将有利于中医药相关产业的进一步发展,拥有大量品种资源和知名品牌、以及大品种的优质中成药企业会有更大的发展机遇。

随着消费者健康保健意识增强、消费能力的提高及药食同源概念的深入,近年来我国保健品市场发展迅猛。2015年我国保健品市场规模超2300亿元,其中中药类保健品约达1500亿元。具有自主定价权的消费属性中药将是未来亮点,特别是掌握上游资源的优质品种,定价优势更加明显。同时,许多传统中药日均服用价格较低,有望通过提价改善公司经营业绩。另一方面,自我诊疗兴起后的处方外流和OTC渠道的便捷化也将持续推动品牌OTC龙头公司的长期发展。华润三九有望持续受益于消费升级及行业优胜劣汰集中度提升带来的发展机会。

  • 投资建议:OTC龙头地位稳固,品牌、产品、渠道优势明显,维持“买入”评级

预计华润三九2017-2019年收入分别为104.3/119.3/134.8亿元,增速分别为16.2/14.3/13%,归母净利润分别为13.8/16.1/17.9亿元,增速分别为15/16.8/11.1%,对应EPS1.41/1.64/1.83。公司作为华润集团的OTC和中药处方药平台,龙头地位稳固,品牌、产品、渠道优势明显,并且把握市场机遇,通过外延和加强整合不断驱动业务增长,将长期收益于消费升级及行业整合,给予公司2018PE22-24x,未来一年合理估值为36.9-40.3元,具有20%-30%收益空间,维持“买入”评级。


评论

前三季度收入增长21.4%,第三季度高销售费用影响利润,整体符合预期

华润三九公布三季报:2017年前三季度实现营收74.84亿元(+21.4%),毛利润27.36亿元(+19.5%),实现归母净利润9.59亿元(+10.33%),扣非归母净利润9亿元(+12.6%)。由于报告期内收购的保健品公司山东圣海于9月份并表,三季度单季收入同比增长32%,明显提速。

受益于产品结构的优化,公司前三季度毛利率提升至63.44%+0.58pp)。但第三季度销售费用高达29.05亿元(+30.41%),单季度销售费用率达44.75%,促使前三季度销售费用率提升至38.82%+2.68pp),提高原因主要是:1)业务结构调整,高销售费用的业务(例如中药配方颗粒)占比提升;2)抗感染业务高开同时带来费率的增长;3)业务拓展。整体来看,公司前三季度业绩符合预期。


全面打造自我诊疗引领者,大健康事业部将迎来快速发展

为更好的打造自我诊疗引领者,2017年初,公司将自我诊疗业务拆分为三条业务线:1)品牌OTC 业务部;2)专业品牌部及3)大健康事业部,以更好地满足消费者的健康需求。大健康事业部的成立,将显著推动公司大健康业务的发展。目前大健康事业部正加速在保健食品、食品、药妆等多领域提供满足消费者健康需求的好产品。目前已推出红糖姜茶、薄荷糖等健康产品,维矿类等膳食营养补充剂,鲜参蜜片等补益类中药。预计今年年底将陆续有新品上市。且今年9月,公司收购保健品公司山东圣海65%股权,进一步推动大健康事业部的快速发展。公司将加速打造自我诊疗引领者。


处方药业务结构不断优化,中药配方颗粒恢复强劲增长

公司不断推进处方药业务结构的优化,逐渐向健康养生、康复保健的两端延伸。近年来公司在心脑血管、肿瘤、骨科、消化等慢病属性领域,不断提升产品力,打造差异化优势,重点打造中药大产品,着力培育“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等优质口服产品,推动学术研究和市场推广工作,促进口服用药保持相对稳定的增长。原在处方药业务中占比较大的中药注射剂等产品占比不断下降,血塞通软胶囊等产品占比提高,公司处方药业务产品结构已日趋合理。

中药配方颗粒是公司处方药业务的重要组成部分。2016年起,部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点企业,且部分政策向本地企业倾斜,导致市场竞争格局发生变化,公司中药配方颗粒业务发展面临挑战。针对外部变化,公司持续开展基础研究及临床项目,继续加强药材种植基地建设以及药材种源研究,不断提升产品品质,增加产品数量。在临床推广方面,继续强化与重点医疗机构的深度合作,通过智能化中药房为客户提供更加优质的服务,把握行业机遇,以产业链的整体能力提升促进业务快速增长。2017年三季度,公司中药配方颗粒业务已达到20%以上增长。我们预计,经过近年业务结构的调整,公司处方药业务有望维持稳健增长。


盈利预测

公司三季度高销售费用对全年利润造成一定影响,但毛利率的提高一定程度上减少其影响。我们预计第四季度销售费用将得到一定的控制,全年业绩保持稳健增长。预计华润三九2017-2019年收入分别为104.3/119.3/134.8亿元,增速分别为16.2/14.3/13%,归母净利润分别为13.8/16.1/17.9亿元,增速分别为15/16.8/11.1%,对应EPS1.41/1.64/1.83

投资建议:OTC龙头地位稳固,品牌、产品、渠道优势明显,维持“买入”评级

预计华润三九2017-2019年收入分别为104.3/119.3/134.8亿元,增速分别为16.2/14.3/13%,归母净利润分别为13.8/16.1/17.9亿元,增速分别为15/16.8/11.1%,对应EPS1.41/1.64/1.83。公司作为华润集团的OTC和中药处方药平台,龙头地位稳固,品牌、产品、渠道优势明显,并且把握市场机遇,通过外延和加强整合不断驱动业务增长,将长期收益于消费升级及行业整合,给予公司2018PE22-24x,未来一年合理估值为36.9-40.3元,具有20%-30%收益空间,维持“买入”评级。


财务预测与估值


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