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【医药】华润三九:业绩稳健增长,产品结构不断优化

天风研究2019-10-13 06:44:07

※  上半年业绩稳健增长16.52%

2017年中报业绩:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为49.98、7.41、6.95亿元,分别同比增长16.75%、16.52%和14.53%,符合市场预期。展望全年,公司在重新划分自我诊疗业务线,并依托中药处方药既有优势,不断延伸治疗链,聚焦慢病属性领域,思路清晰,有望延续良好的发展态势,实现稳健快速的业绩增长。


※  自我诊疗业务延续快速增长,处方药产品结构调整初见成效

1、自我诊疗业务实现营收27.16 亿元,同比增长 14.56%。公司于2017年初将原有业务拆分为三条业务线,包括品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部,分别负责感冒、胃肠、皮肤用药等核心品类;儿科、妇科、骨科系列产品以及肝病用药“易善复”;保健食品、药妆等产品线,运作调理更加清晰。品牌OTC业务继续实现999品牌升级;专业品牌部借助与赛诺菲合作的契机,在零售药店终端探索专业产品的学术推广模式,培育消费者在专业的疾病领域如肝病(易善复)、骨科(天和系列产品)及儿科等建立自我诊疗习惯,全方位满足消费者用药需求;大健康事业部布局健康产品保健品市场(包括红糖姜茶、薄荷糖、膳食营养补充剂、鲜参蜜片等),不断推出新产品。报告期内,儿科品类、皮肤品类实现较快增长,感冒品类、骨科品类实现稳定增长。


2、处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%,快速增长主要得益于圣火药业及众益制药的并表。“理洫王”血塞通软胶囊在年初进入了新版国家医保目录,将迎来发展良机。处方药的产品结构调整已初现成效:中药注射剂占比不断下降,口服心脑血管用药(如血塞通软胶囊、华蟾素片等)规模则不断扩大。报告期内,中药配方颗粒实现了良好增长,预计增速在20%左右,未来行业竞争继续变化,但公司经营多年积累了较好的先发优势。报告期内销售费用增18.82%,管理费用增15.78%,均稳健增长。


※  与赛诺菲合作值得期待

公司3月份与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲”,将将重点发展儿科、妇科品类的业务,打造“999”小儿感冒药、“好娃娃”以及“康妇特”等品牌,同时独家负责赛诺菲全球非处方药旗舰产品易善复在中国市场的经销和推广,未来将实现与赛诺菲产品-渠道的互补,并有望引进更多产品以及更深层次合作,值得期待。


※  看好OTC龙头的长远稳健发展,维持“增持评级”

我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.44、1.69、1.98元,对应PE分别为20、17、14倍,看好公司打造“自我诊疗引领者”和“中药价值创造者”的长期持续发展,维持“增持”评级。

风险提示OTC增速放缓,配方颗粒竞争加剧

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