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【西南医药朱国广团队】医药行业周报(7.24-7.30):继续看多医药,推荐三诺生物、华东医药、上海医药等

国广有话说2020-05-21 16:00:26

投资要点

行情回顾:上周医药生物指数上涨0.4%,跑赢沪深300指数0.6个百分点,在申万医药三级子行业中,5个板块表现为上涨趋势,其中医疗器械板块涨幅最大为2.2%,医疗服务板块涨幅最小为0.3%;2个板块表现为下跌趋势,其中中药板块跌幅最小为0.6%,医药商业板块跌幅最大为0.7%。

行业政策:1)国务院办公厅发布《关于建立现代医院管理制度的指导意见》,从5个大方向26措施给建立现代化医院管理制度指出了方向。2)上海市卫计委、发改委、食药监局、等九部门联合发布《关于进一步加强本市医保定点医疗机构自费药品采购和使用管理的通知》,对自费药的采购、使用推出包括价格联动、监控药品使用和严管药代严查贿赂做出要求。3)广东省财政厅印发《广东省公立医院取消药品加成财政专项补偿方案》,自2017年7月1日起,对广东省公立医院因取消药品加成减少的合理收入(含药品贮藏、保管、损耗等费用),按照调整医疗服务价格补偿80%、财政专项补偿10%、医院自我消化10%的原则进行补偿。4)四川省人民政府办公厅印发《四川省进一步改革完善药品生产流通使用政策实施方案》,从完善药品产业政策,促进医药产业发展;改革药品流通体制,规范药品流通秩序;加强医疗和用药监管,健全合理利益机制三大领域16个方面作了详细规定。5)苏州市发布《医疗卫生机构2017年高值医用耗材集中招标采购实施方案(征求意见稿)》。苏州市的集采产品目录为:骨科(包括创伤类、关节类、脊柱类)高值耗材、普外科高值耗材、心胸外科高值耗材、体外循环及血液净化高值耗材、口腔科高值耗材。

投资策略:我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期,轻医重药,坚守龙头,拥抱创新的行业观点,维持“强于大市评级”。具体投资方向如下:1)自下而上选股,2017年2季度业绩优于1季度的的三诺生物(300298)、华东医药(000963);2)有望率先通过一致性评价的龙头企业:信立泰(002294)、华东医药(000963)和德展健康(000813)等;3)创新能力显著的龙头企业:恒瑞医药(600276)、康弘药业(002773)、长春高新(000661)、复星医药(600196)和石药集团(1093.HK)等;4)中药为民族瑰宝,受益中医药保护法的品牌中药:片仔癀(600436)、东阿阿胶(000423)和云南白药(000538);5)受益流通变革的医药商业:上海医药(601607)、九州通(600998)和柳州医药(603368);6)行业集中度持续提升的连锁药店:老百姓(603883)、国药一致(000028)和一心堂(002727);6)IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业:安图生物(603658)和迈克生物(300463)。

风险提示:药品降价超预期风险,医改政策执行低于预期风险。


1 医药行业观点

上周医药生物指数上涨0.4%,跑赢沪深300指数0.6个百分点,在申万医药三级子行业中,5个板块表现为上涨趋势,其中医疗器械板块涨幅最大为2.2%,医疗服务板块涨幅最小为0.3%;2个板块表现为下跌趋势,其中中药板块跌幅最小为0.6%,医药商业板块跌幅最大为0.7%。

1.1 行业政策

1)国务院办公厅发布《关于建立现代医院管理制度的指导意见》,从5个大方向26措施给建立现代化医院管理制度指出了方向。文件囊括了医院去编制、管办分离、回扣监管等行业比较关注的内容。

2)上海市卫计委、发改委、食药监局、税务局等九部门联合发布《关于进一步加强本市医保定点医疗机构自费药品采购和使用管理的通知》,对自费药的采购、使用推出包括价格联动、监控药品使用和严管药代严查贿赂在内的一系列“大动作”。

3)广东省财政厅印发《广东省公立医院取消药品加成财政专项补偿方案 》(下称《补偿方案》),自2017年7月1日起,对广东省公立医院因取消药品加成减少的合理收入(含药品贮藏、保管、损耗等费用),按照调整医疗服务价格补偿80%、财政专项补偿10%、医院自我消化10%的原则进行补偿。

4)四川省人民政府办公厅印发《四川省进一步改革完善药品生产流通使用政策实施方案》,从完善药品产业政策,促进医药产业发展;改革药品流通体制,规范药品流通秩序;加强医疗和用药监管,健全合理利益机制三大领域16个方面作了详细规定。

5)苏州市发布《医疗卫生机构2017年高值医用耗材集中招标采购实施方案(征求意见稿)》。该《意见稿》明确提出,鼓励企业积极响应国家政策,优先执行“两票制”销售管理。依据《意见稿》,苏州市的集采产品目录为:骨科(包括创伤类、关节类、脊柱类)高值耗材、普外科高值耗材、心胸外科高值耗材、体外循环及血液净化高值耗材、口腔科高值耗材。

1.2 本周投资思路

我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期,轻医重药,坚守龙头,拥抱创新的行业观点,维持“强于大市评级”。具体投资方向如下:

1)自下而上选股,2017年2季度业绩优于1季度的的三诺生物(300298)、华东医药(000963)。

2)有望率先通过一致性评价的龙头企业:信立泰(002294)、华东医药(000963)和德展健康(000813)等。

3)创新能力显著的龙头企业:恒瑞医药(600276)、康弘药业(002773)、长春高新(000661)、复星医药(600196)和石药集团(1093.HK)等。

4)中药为民族瑰宝,受益中医药保护法的品牌中药:片仔癀(600436) 、东阿阿胶(000423)和云南白药(000538)。

5)受益流通变革的医药商业:上海医药(601607)、九州通(600998)和柳州医药(603368)。

6)行业集中度持续提升的连锁药店:老百姓(603883)、国药一致(000028)和一心堂(002727);

7)IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业:安图生物(603658)和迈克生物(300463)。

本周重点推荐个股逻辑:

1)三诺生物(300298):2017迎来业绩拐点,看好未来发展

我们认为公司在2017年迎来业绩拐点:1)公司于2015年进行销售渠道整顿,2015年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9个百分点,2017年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,预计销售费用率将恢复至28%左右;2)公司于2014年启动海外并购,2015-2016年每年花费中介费用约2000万元,目前并购项目已基本完成,预计2018年开始不再产生相应中介费用;3)公司参股的Trividia与PTS受产品升级换代及费用计提影响,2016年亏损,导致公司投资收益亏损约9000万元,2017年Trividia亏损幅度收窄、PTS已正常盈利,公司投资收益的亏损亦将相应减少。

海外资产整合顺利,医院市场打开增长空间。2016年中国血糖检测市场规模约60亿元,近年来行业增速稳定在10-15%,其中医院市场:零售市场=50:50。1)零售市场:公司为龙头,市场份额接近35%,2015年销售体系改革后,预计零售市场将保持17%左右的增长。2)医院市场:目前由外资品牌占据,随着医保控费、分级诊疗,国内品牌迎来发展机遇,公司收购Trividia和PTS,旨在导入海外品牌进军国内医院市场,预计Trividia和PTS的中国产品注册将于2017年年底陆续完成,有望为公司打开中国医院市场提供助力。

盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项,预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.97元、1.16元,对应PE分别为26倍、17倍、14倍,若考虑PTS注入及募集配套资金,2018-2019备考净利润分别为4.35亿元、5.15亿元,对应PE分别为19倍、15倍。随着业绩拐点呈现,与海外资产协同效应体现,医院市场成长空间广阔,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

2)一心堂(002727):业绩拐点将至、估值处于底部的零售药店

公司发展进入新阶段,业绩拐点将至。公司过去两年进行了大规模的云南省外并购,由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整等工作,短期内未贡献利润。2017年整合工作有序推进,尤其是川渝地区将在下半年进入商品结构整合期,有望复制公司在云南省的OEM模式,提升毛利率(云南毛利率水平6.5%以上),预计省外业务2017下半年将进入利润释放期,业绩拐点将至;

白云山参与定增,协同效应值得期待。在公司的定增方案中,白云山认购8亿元,白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品,与公司存在品种上的协同效应,亦将对公司开拓与整合华南市场提供助力;

占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在“医药分家”、“分级诊疗” 趋势下,零售药店延展业务潜力巨大,公司拥有最多直营店终端,卡位优势突出,正积极布局国医馆、医药电商、中药饮片等产业链延伸业务,长期看点充足;

预计2017年净利润4.1亿元,未来三年业绩增速将提升至20%左右,当前估值24倍,处于历史底部,且相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,建议买入。

3)上海医药(601607):被低估的医药商业+工业龙头

上海医药(601607)为我们1月9日两票制政策出台以来的首推标的,推荐至今累计涨幅超过40%,我们对上海医药的发展进行了思考,上海医药为何屡创新高?在40%的涨幅之后是否还有上涨空间?我们认为上海医药依然存在以下四个方面的上涨动力:

当之无愧的医药商工业龙头,在供给侧改革中强者恒。2015年起,国内医药行业进入供给侧改革的新周期,2017年,“一致性评价”、“两票制”、“医药分家”等政策均密集进入落地期,医药行业市场集中度将显著提升,公司的工业、流通、零售均为业内翘楚,具备资金、研发、渠道等方面的综合实力,为行业变革的受益者;

不再是“平稳发展”的上药,而是“稳中求进、积极谋求新成长”的上药。董事长换帅后步入崭新发展阶段,我们认为“十二五”是公司内部梳理、夯实基础阶段,“十三五”将是公司聚合资源、振翅腾飞的阶段。2016年新换届上任的周军董事长在金融投资、收购兼并方面经验丰富,上海医药的外延并购和国际化步伐明显加快。2017年上海市启动国有企业员工持股试点,市场所期待的公司体制方面的变化有望在近年实现,将进一步激发公司活力;

医药商业使业绩增长加快、一致性评价大幅提估值。过去,由于体量庞大,增长趋势缓慢,上药的估值一直处于低位。但2017年以来通业绩体现出明显的加速趋势,其中:工业业务通过外延扩张打开新成长空间、紧抓一致性评价机遇,参比制剂备案70余个,为业内第四,抢占行业先机;商业业务喜迎两票制契机,内生外延均迎来发展机遇;抢先布局DTP药房,占据处方外流先机。整体扣非净利润增速有望从过去的10%提升至20%,估值理应上移;

下半年将迎来估值切换机会。18年估值仅16倍。

4)华东医药(000963):历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。①3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020年工业目标收入100亿。①中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;②公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约23%、29%;③2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。①糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;②抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;③磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。

5)柳州医药(603368):绩优成长股,估值与业绩增速背离

2017年广西省新标全面切换,将从两个方面对公司业绩产生积极影响:

①预计收入端增速20%以上(原因:签订30家医院供应链延伸项目,项目医院配送率提升),②毛利率提升至10%左右(原因:点配率提升,品种代理级别提升)。在新标切换的影响下,2017Q1收入增长19.7%,毛利率提升至9.3%,2017年将延续该趋势,预计2017年利润增速在30%以上,2018-2019年增速维持30%左右。当前估值25倍,在医药流通中仅高于国药股份(21倍)、上海医药(19倍)。

深耕广西市场,业务延展能力强。我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上,已布局器械/耗材流通、中药饮片,预计2018年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密,掌握广西核心医疗资源,业务延伸能力强大,或可类比信邦制药。


2 医药行业二级市场表现


2.1 行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算,截至上周五收盘沪深300指数下跌0.2%,申万医药指数上涨0.4%。在28个一级行业中,医药生物板块涨跌幅排在第21位。在申万医药三级子行业中,5个板块表现为上涨趋势,其中医疗器械板块涨幅最大为2.2%,医疗服务板块涨幅最小为0.3%;2个板块表现为下跌趋势,其中中药板块跌幅最小为0.6%,医药商业板块跌幅最大为0.7%。不考虑新股,涨幅排名前五的个股为华大基因(300676)、健友股份(603707)、康泰生物(300601)、广济药业(000952)、开立医疗(300633);跌幅排名前五的个股分别为广生堂(300436)、上海医药(601607)、济川药业(600566)、东阿阿胶(000423)、现代制药(600420)。

2.2 资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中,资金净流入均为负。其中化学原料药板块金额流入率为-0.61%,居子行业首位,资金净流入为-0.77亿元;中药药板块金额流入率为-9.67%,居子行业末位,资金净流入为-23.04亿元。

本周医药生物行业中共有6家公司发生大宗交易,成交总金额为11.95亿元,成交额排名前三分别为四环生物(000518)3.78亿元、科伦药业(002422)3.47亿元和三诺生物(300298)1.49亿元。

2.3 期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中,吉林敖东(000623)以4.2亿元排列首位,其余依次为东阿阿胶(000423)、中源协和(600645)、天坛生物(600161)、新和成(002001)。上周融券卖出标的前五名中,康美药业(600518)以64.6万股排列首位,其余依次为中恒集团(600252)、达安基因(002030)、海王生物(000078)、乐普医疗(300003)。


3 近期观点回顾


微创医疗(0853.HK):心脏支架龙头,业绩拐点隐现;

亚宝药业(600351.SH):营销改革逐步完成,业绩反转趋势明确;

恒瑞医药(600276.SH):阿帕替尼新进国家医保,放量或将加速;

美年健康(002044.SZ):2017上半年实现淡季扭亏,看好长期发展;

佛慈制药(002644.SZ):单季度销售投入增加,导致净利润增速放缓;

济川药业(600566.SH):业绩延续高增长,产品梯队持续扩充;

西南证券医药行业周报:坚定看多医药,推荐三诺生物、华东医药、上海医药等。


4 近期信息披露


股东大会

7月31日(周一):千山药机(300216)、誉衡药业(002437)、同和药业  (300636)、新华医疗(600587)、中源协和(600645);

8月1日(周二):新天药业(002873)、博雅生物(300294)、片仔癀  (600436);

8月2日(周三):众生药业(002317) 、和佳股份(300273) 、三诺生物  (300298) 、康泰生物(300601);

8月4日(周五):赤天化(600227)。


分析师承诺:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

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