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中国医药界的“富士康”来了——药明康德

金牌董秘圈2018-12-11 08:05:19

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导语:无锡药明康德新药开发股份有限公司自纽交所退市后,拆分成三家企业:药明生物(香港上市)、合全药业(三板挂牌)和药明康德(A股拟IPO)。若药明康德在A股成功上市,各企业估值之和将剑指千亿市值。药明康德视为生物医药领域的潜在“独角兽”,是国内规模最大的小分子医药研发服务企业,国内CRO(医药研发合同外包服务机构)巨头,全球排名第11位,主要向制药巨头提供“研发外包”业务,也号称医药界“富士康”。





一、公司一拆三分别上市,估值之和有望破千亿


无锡药明康德新药开发股份有限公司(药明康德)成立于2000年,2008年在纽交所上市,2015年退市。退市之后,公司分拆成三家企业:2015年4月,旗下合全药业(832159)登陆新三板,2017年6月,旗下药明生物(02269)在香港主板上市,2017年7月,药明康德申报上交所主板上市。


公司在纽交所退市时整体市值约为33亿美元。公司私有化后,一拆三上市,既合理布局公司各个版块发展的需要,又实现整体市值最大化,药明康德剑指千亿市值。在此前药明康德宣布从美股退市时,业内猜测退市的主要原因来自于中概股与美股的估值差异。从药明康德此前披露的2014年财报看,其营收处于稳步增长状态:2014年公司营收增长16.6%,达到6.773亿美元。其中实验室服务业务营收增长14.2%,达到4.92亿美元,制造业服务营收1.823亿美元,增幅23.8%。彼时公司的市值只有24亿美金(180多亿元人民币),而PE只有28.4倍。对比国内的A股医药企业巨头恒瑞医药,其市值目前达到950亿,市盈率为34.8。


业内人士预计,上市任务完成后,药明康德总估值或将超越目前A股市值第一的恒瑞医药(600276.SH),目前恒瑞的市值接近千亿。


图1:药明康德一拆三上市

(图片来源:公众号“投行小兵”)





二、公司CRO业务市场份额排名全球第11位,中国第1位


合同研究组织(CRO,ContractResearchOrganization),CRO与CRAO对于大多数制药公司而言,部分或全部委托CRO公司是现代专业分工的必然选择,这样更专业、更有效、更易得结果、更易成功和降低成本。


CRO企业负责实施药物开发过程所涉及的全部或部分活动,其基本目的在于代表药企客户进行全部或部分的科学或医学研究,主要提供包括新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床数据管理、新药注册申请等专业技术服务支持,以获取商业性或基于委托者与受委托者关系的报酬。


简单来说,就是制药企业把研发业务外包出去,因此把CRO业务作为主营业务的叶明康德也被称为医药界的“富士康”。药明康德已基本完成了CRO全产业链布局。


随着全球(特别是美国)对药品研发的重视及国外药品专利到期等影响,新药审批量逐步上升,全球CRO行业发展迅速,发行人基于自身竞争优势,未来市场容量将进一步提高,国际竞争力进一步增强。发行人近三年来CRO业务占全球CRO市场的份额情况如下:


表1:药明康德市场份额情况

(数据来源:药明康德招股说明书)


作为新兴国家,中国医药消费市场未来有着很大的发展潜力。伴随着全球诸多重磅药物的专利陆续到期,中国未来仿制药市场前景良好。公司可以凭借自身的技术储备和质量体系优势,以多种方式开发中国市场,大幅度降低各类药品的生产成本,使中国广大普通病患受益。


以CRO业务起家的药明康德便一直致力于打造新药研发的“平台”功能,并不愿被纯粹定位为一家新药研发外包服务公司。而其多打造的新药研发、服务外包 、生物制药、基因组学检测、免疫治疗 等业务无疑是中国股市喜欢的题材。


根据招股书披露,药明康德目前在全球设有24个研发生产基地/分支机构,服务包括全球排名前20位的大型药企在内的3,000余家客户(报告期前十大客户中强生、默沙东、罗氏、辉瑞等均为跨国制药巨头)。截至2017年9月30日,发行人为客户在研1,000余项新药开发项目,并同时支持或承载着包括辉瑞、礼来、默沙东等全球多家知名药企200多个临床I-II期、30多个临床III 期及商业化阶段的小分子化学药生产。

根据了解,包括基因检测 、药物研发、免疫治疗等相关业务在内的精准医疗 相关部门,将成为此次上市的药明康德新药研发公司的业务主体。精准医疗部分的的业务有望成为此次药明康德登陆A股市场的重头戏:以近年来药明康德重点布局的基因部分业务为例,通过快速并购,药明康德在两年时间内基本实现了基因测序 上下游产业链的布局,并在今年联合华为共同推出了针对基因测序消费 级市场的产品“明码云”,布局终端市场业务。





三、明星股东阵容:红杉资本、马云等在列


1、外籍实际控制人


据招股说明书披露,药明康德无控股股东,Ge Li(李革)及Ning Zhao(赵宁)、刘晓钟、张朝晖四人为药明康德的创始人,通过签署有关一致行动的协议,约定其作为药明康德股东和董事将在药明康德股东大会和董事会上就所有决策事宜保持一致行动,为公司的实际控制人。


此外,实际控制人之 Ge Li(李革)与 Fertile Harvest、Eastern Star、L&C亦签署了有关一致行动的协议,约定 Fertile Harvest、Eastern Star、L&C 应当无条件与 Ge Li(李革)保持一致行动,按照 Ge Li(李革)的意见行使药明康德股东权利;同时 Ge Li(李革)与上海瀛翊签署了投票委托书,约定上海瀛翊将其所持药明康德全部股权所对应的表决权委托给 Ge Li(李革)行使。


根据上述安排,Ge Li(李革)及 Ning Zhao(赵宁)、刘晓钟、张朝晖共同控制药明康德合计 34.4812%的表决权。


Ge Li(李革),美国国籍,已取得中华人民共和国外国人永久居留证。


Ning Zhao(赵宁),美国国籍,并已取得中华人民共和国外国人永久居留证。


刘晓钟,中国国籍,并拥有新加坡永久居留权。


张朝晖,中国国籍,并拥有新加坡永久居留权。


2、优质股东背景


招股说明书披露,股权结构方面,药明康德目前有42位股东,其中外资股东有17位,有众多资本大佬参股其中,具体包括:汇侨资本AllyBridge、博裕资本、淡马锡生命科学TemasekPavilionJVCo、平安PingAn、高领资本Hillhouse Capital、云锋基金Yunfeng Capital、红杉资本Sequoia Capital、君联资本Legend Captial、浦银国际SPDB International。


公司股东中持股5.26%的上海金药投资管理有限公司是中国平安人寿保险股份有限公司的控股子公司(持股96.77%);国寿成达(上海)健康产业股权投资中心持有公司1.33%的股份,为国有法人股股东,其股东包括中国人寿保险(集团)公司及其子公司中国人寿保险股份有限公司(即中国人寿,601628.SH,2628.HK)和中国人寿财产保险股份有限公司。另外,马云间接持股40%的上海云锋衡远投资中心以及泰康保险集团股份有限公司等也现身股东之列。





四、最新动态


3月27日上午,21世纪经济报道记者便从投行人士独家获悉,在今天上午的发审委第51次工作会议上,无锡药明康德新药开发股份有限公司顺利过会。

该消息在下午同时得到了两名IPO圈内人士的确认。


这一时间节点,距离药明康德2018年2月6日招股书预披露更新,仅仅过了50天左右时间。


根据其招股书申报稿,药明康德拟于上交所公开发行不超过10419.86万股,占发行后总股数的比例不低于10%,计划募集资金57.41亿元。


按照上述募集资金和新发股份数计算,药明康德的发行价将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元。


上述募资将用于十个项目,其中包括苏州药物安全评价中心扩建项目(17.2亿元)、美国细胞及基因治疗商业化cGMP工厂建设项目(8.43亿元)等。


值得一提的是,药明康德应该是中概股以IPO形式回A的第一单,此前案例中,中概股都以并购方式回A。


回顾其在资本市场的经历:2007年,药明康德在纽交所上市,股票代码为“WX”。上市之后,药明康德展现了不俗的资本运作能力,包括2007年收购化学合成物提供商Chemdepo、生物试剂提供商Abgent、中国临床研究服务公司Jiecheng和MedKey,2014年收购研究机构XenoBioticLaboratories、2015年收购基因分析公司NextCODEHealth等等。此后开展了一系列资本运作:2007年收购化学合成物提供商Chemdepo、生物试剂提供商Abgent、中国临床研究服务公司Jiecheng和MedKey,2015年收购基因分析公司NextCODEHealth等。


2015年4月,药明康德以33亿美元从纽交所私有化退市。


此后,药明康德小试牛刀,2015年4月通过分拆子公司合全药业挂牌新三板,2017年6月,其让子公司药明生物登陆港股“掘金”。


药明康德董事长兼首席执行官李革在2016年3月接受记者采访时首次透露过其私有化的目的,并强调并非为了实现中美市场的“PE差”,根本原因还是华尔街太过于关注短期业绩,大型战略投资就变得比较困难。


北京一家基金管理公司的投研部经理曾告诉21世纪经济报道记者,“药明康德介入小分子医药研发比较早,创始人的专业背景比较好,基本上都是国外客户,技术平台有一定优势,所以发展较快”,其指出,“在医药细分领域,100亿元左右的市场规模,达到20%-30%的市占率就是不错的企业”。从其业绩表现来看,2014年-2017年1-9月,药明康德分别实现营收41.4亿元、48.83亿元、61.16亿元、56.78亿元,净利润为4.62亿元、3.49亿元、9.75亿元、10.63亿元。


CRO企业分拆回归A股的意义:2018年,CRO行业扬帆起航

1、CRO行业向中国等发展中国家转移,未来市场潜力大


综上所述,中国CRO行业飞速发展,年均增长率20%以上。在国内医药市场需求持续增长,医药行业细分趋势加剧、一致性评价标准落地、分级诊疗推进及CRO行业全球化趋势进一步加强等因素影响下,随着CRO行业向中国等发展中国家转移,未来市场潜力大。


2、国内CRO企业逐步走向成熟,也开始被中国资本市场接纳,方式更加多元化



方式一:药明康德申请A股上市。


除此之外,国内CRO巨头康龙化成、美迪西等已提交IPO招股书。


方式二:尚华医药、华威医药等重组回归A股。

尚华医药是国内知名CRO企业,曾与药明康德等并称为国内CRO行业的四大金刚。尚华医药2013年从美股私有化退市后陆续将其他CRO、CMO业务公司注入睿智化学。


2018年1月12日,量子高科公告公司拟以“定增+现金”的方式购买睿昀投资、睿钊投资、CGHK、Mega Star、张天星、曾宪经等6家交易对方持有的睿智化学90%股权,作价21.44亿元,不安排配套募集资金,现金对价将由上市公司自有及自筹资金支付。本次睿智化学借助量子高科登陆资本市场,能够为国内创新药研发产业提供极大助力和支持,进一步促进生物医药产业的发展。


从目前看来,未来CRO巨头陆续登陆资本市场,随着CRO行业和医药行业的发展,CRO行业的集中度将持续提高,只有拥有研发服务优势、优质客户资源以及全方位研发服务能力的综合型CRO公司才能够脱颖而出。


综合整理自:投行小兵、21世纪经济报道、江恩学院



— THE  END —


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