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【西南医药朱国广团队】每周观点(6.5-6.11):持续看好行业龙头华东医药、上海医药与优质成长股柳州医药

国广有话说2021-09-10 13:51:22

一、医药行业观点

上周医药生物指数上涨2.9%,跑赢沪深300指数0.3个百分点,在申万医药三级子行业中,所有板块均表现为上涨趋势,其中医药商业板块涨幅最大为3.96%,化学原料药板块涨幅最小为1.94%。 


(一)行业政策

(1)6月9日,《关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告(征求意见稿)》《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南(需一致性评价品种)(征求意见稿)》《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南(境内共线生产并在欧美日上市品种)(征求意见稿)》同时在CFDA官网挂出,意见征求时间截止7月9日。《关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告》对参比制剂、BE试验、原研地产化品种、欧美日上市品种、一致性评价申报、一致性评价审评等相关问题进行了明确;《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南(需一致性评价品种)》《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南(境内共线生产并在欧美日上市品种)》则详细列出了一致性评价申报资料要求、申报资料审查要点等信息。

(2)6月6日,CDE官网对第19批拟优先审评的药品注册申请及其申请人予以公示,公示期5日。

(3)目前已有27个省市出台了“两票制”整体实施方案。各地普遍设置了一段时间的过渡期,并集中在下半年全面落地。

(4)6月7日,河南省发展改革委下发《关于做好城市公立医院医疗服务价格改革工作有关问题的通知》,要求各级各类公立医院于9月底前全部取消药品加成,除中药饮片外的药品实行零差率销售。


(二)本周投资思路

2017年医药工业迎新变化周期,10%是医药工业增速的底部区域,或有望达到13%-15%。尤其是4月份数据良好,为二季度业绩夯实基础。原因可能是:1)医保控费缓和迹象,另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起,医药工业增速可能进一步复苏;2)摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年,处方药价格进入相对稳定期;3)创新药审批环境优化等。维持“强于大市”评级。策略:轻医重药、重配龙头,重点推荐片仔癀、华东医药、上海医药、恒瑞医药。具体选股思路如下:

1)关注被错杀绩优稀缺成长股。血制品全面受益于医保目录调整、提价弹性大、员工持股绑定利益的博雅生物(300294);年报业绩出色的区域龙头柳州医药(603368);

2)品牌中药OTC业绩稳定,估值低,具有资源稀缺性的特征,持续提价能力强,重点推荐片仔癀(600436)、东阿阿胶(000423)、云南白药(000538);

3)低估值龙头,重点推荐华东医药(000963)预计2017年业绩增速30%,当前估值23倍,PEG显著小于1;济川药业(600566)估计2017年业绩增速28%,估值仅23倍,PEG显著小于1;建议关注复星医药(600196);

4)两票制落实速度加快,全国及地方区域龙头将持续受益,重点推荐从区域走向全国的上海医药(601607);建议关注瑞康医药(002589);

5)创新药是在医保控费大背景下永恒的主题,持续关注有创新能力的龙头公司,重点推荐恒瑞医药(600276)。

本周重点推荐个股逻辑:

1)柳州医药(603368):被错杀的绩优成长股,估值与业绩增速背离

2017年广西省新标全面切换,将从两个方面对公司业绩产生积极影响:①预计收入端增速20%以上(原因:签订30家医院供应链延伸项目,项目医院配送率提升),②毛利率提升至10%左右(原因:点配率提升,品种代理级别提升)。在新标切换的影响下,2017Q1收入增长19.7%,毛利率提升至9.3%,2017年将延续该趋势,预计2017年利润增速在30%以上,2018-2019年增速维持25%以上。当前估值23倍,在医药流通中仅高于国药股份(21倍)、上海医药(18倍)。

深耕广西市场,业务延展能力强。我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上,已布局器械/耗材流通、中药饮片,预计2018年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密,掌握广西核心医疗资源,业务延伸能力强大,或可类比信邦制药。

2)片仔癀(600436):稀缺品牌中药龙头,药中“茅台”

产品提价逻辑长期看好,积极探索新的盈利领域。片仔癀系列产品具有独家稀缺性、原材料限制等因素,使得公司产品具有涨价属性。公司产品连续提价,近期已经公告其主导产品片仔癀国内价格调整,市场零售价调整从500元/粒上调到530元/粒,且消费端接受度较好,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和大幅提价空间;

销售改革做出重大突破。刘董事长到任后,由原来的的坐商制变革为主动营销。建设体验店,16年超过70余家,销售额近2亿,17年很可能翻倍、目标近300家;

积极寻找新的盈利点。公司加强与知名连锁合作,推进体验馆(已有40余家)、国药堂、药品专柜等模式,探索“互联网+”,巩固分销、零售市场,积极布局医院终端。且和上海家化合作,将大力推广日化产品;

在发货控制的背景下,2017年第一季度利润增速50-60%、估计收入增速40%以上。估计17年利润增速近40%,估值约44倍,相对于估值中枢54倍仍有30%以上空间。17年-19年为公司黄金发展期的三年,必将享受高估值溢价。

3)华东医药(000963):历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020年工业目标收入100亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约23%、29%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。  

4)上海医药(601607):被低估的医药商业+工业龙头

工业:前期的管理、销售、研发等整合见效,重点产品提速带动工业增速加快。提早布局一致性评价,已于8家临床机构建立合作关系,将占领市场先机;重视产品研发,研发支出占工业收入比例达5%,储备1类新药多替泊芬、7类新药TNFa受体Fc融合蛋白、2类新药CD20单抗等抗肿瘤、心血领域的多个重磅品种;

商业:借“两票制”东风,内生外延均迎来发展契机。外延方面,公司是为数不多的、对大标的有并购能力的公司,外延动力充足;内生方面,公司前期已进行了良好的业务布局,非优势区域业务迎来放量契机。预计2017下半年分销板块将体现提速;

零售:“DTP+大健康云商”布局处方外流。目前拥有国内最大的DTP业务,市占率约30%,且已与百余家医院实现HIS系统的对接,有望抢占处方外流先机。

存国企改革预期:上海市国有企业员工持股试点已启动,公司预期强烈。

盈利预测:预计2017-2019年EPS分别为1.36元、1.56元、1.79元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍。工商业增速均加快,估值中枢理应上移,目标估值22倍。


二、医药行业二级市场表现

(一)行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算,截至上周五收盘沪深300指数上涨2.6%,申万医药指数上涨2.9%。在28个一级行业中,医药生物板块涨跌幅排在第20位。在申万医药三级子行业中,所有板块均表现为上涨趋势,其中医药商业板块涨幅最大为3.96%,化学原料药板块涨幅最小为1.94%。

涨幅排名前五的个股为凯莱英(002821)、华东医药(000963)、溢多利(300381)、神州易桥(000606)、泰格医药(300347);跌幅排名前五的个股分别为润达医疗(603108)、寿仙谷(603896)、信邦制药(002390)、天圣制药(002872)、北大医药(000788)。


(二)资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中,化学原料药板块、生物制药板块和医疗器械板块资金净流入均为负,其余板块资金净流入为正。其中医疗服务板块金额流入率为-9.7%,居子行业首位,资金净流入为3.53亿元;化学原料药板块金额流入率为-3.5%,居子行业末位,资金净流入为-5.50亿元。

本周医药生物行业中共有14家公司发生大宗交易,成交总金额为6.61亿元,成交额排名前三分别为信立泰(002294)2.48亿元、信邦制药(002390)2.30亿元、国药一致(000028)0.64亿元。


(三)期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中,东阿阿胶(000423)以2.78亿元排列首位,其余依次为和佳股份(300273)、天坛生物(600161)、云南白药(000538)、恒瑞医药(600276)。上周融券卖出标的前五名中,康美药业(600518)以58.7万股排列首位,其余依次为哈药股份(600664)、中恒集团(600252)、恒瑞医药(600276)、和佳股份(300273)。


三、2017年上市公司重要股东增持及员工持股概况

我们统计了2017年以来上市公司重要股东增持及员工持股概况。医药行业共有40家上市公司重要股东增持,其中,增持金额最大为康美药业,增仓参考市值为11亿元。共有9家上市公司推出员工持股计划,其中信立泰已完成购买,购买均价为28.58元。


四、近期观点回顾

柳州医药(603368):内生增长动力强、被低估的区域流通龙头

云南白药(000538):混改再获新进展,优化股东结构

中国医药(600056):控股康力公司,资产注入值得期待

复星医药(600196):Sisram迎发展新机遇,研发即将进入收获期

华东医药(000963):受让重磅产品利拉鲁肽,打造50亿糖尿病产品线


五、近期信息披露

股东大会

6月12日(周一):南华生物(000504)、天坛生物(600161);

6月13日(周二):泰格医药(300347)、海正药业(600267)、天士力(600535)、人民同泰(600829);

6月14日(周三):太极集团(600129);

6月15日(周四):联环药业(600513)、益佰制药(600594);

6月16日(周五):新华制药(000756)、绿康生化(002868)、透景生命(300642)、神奇制药(600613)。

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