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【西南医药朱国广团队】医药行业周报(7.10-7.16):坚定看多医药,推荐一心堂、上海医药、华东医药等

国广有话说2020-05-28 11:34:46




投资要点

行情回顾:上周医药生物指数下跌1.8%,跑输沪深300指数3.1个百分点,在申万医药三级子行业中所有板块均表现为下跌趋势,其中医疗器械板块跌幅最大为-3.4%,医疗服务板块跌幅最小为-1.2%。

行业政策:1)CDE官网对第21批拟优先审评的药品注册申请及其申请人予以公示。2)浙江省发布《关于调整公立医疗机构在线交易产品配送关系的公告(征求意见稿)》,主要对公立医院的药品、医疗器械等在线交易产品的配送关系做出调整和说明。3)广东省发布《广东省公立医疗机构药品交易“两票制”实施方案(试行)》(征求意见稿),明确提出,广东拟在所有公立医疗机构(含基层医疗卫生机构)推行药品采购“两票制”,并鼓励其他医疗机构实行。4)全国老龄办举行《关于制定和实施老年人照顾服务项目的意见》新闻发布会,将为65周岁及以上老年人,不受户籍限制,只要是常住人口(在一个地方居住6个月以上),每年提供当地免费体检。 

投资策略:上周市场流传部分医药上市公司中报业绩不及预期,担心新标切换期降价导致行业增速下滑,医药生物指数下跌1.8%。但我们认为医药板块值得继续看好,理由如下:1)近期上市公司陆续公布中报业绩预告,部分公司业绩不及预期传闻不攻自破;2)医药工业数据超预期:1-5月累计和5月单月医药工业收入同比增速分别达11.9%和14.8%,利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%;3)新标切换期内新产品放量迅速,量的增长大于老产品的价格下降;4)2017年8月将进入新医保目录的执行期,新进医保目录的品种亦将为行业贡献增量。因此,我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期,轻医重药,坚守龙头,拥抱创新的行业观点,医药行业回调实属错杀,维持“强于大市评级”。具体投资方向如下:1)有望率先通过一致性评价的龙头企业:信立泰(002294)、华东医药(000963)和德展健康(000813)等;2)创新能力显著的龙头企业:恒瑞医药(600276)、康弘药业(002773)、长春高新(000661)、复星医药(600196)和石药集团(1093.HK)等;3)中药为民族瑰宝,受益中医药保护法的品牌中药:片仔癀(600436)、东阿阿胶(000423)和云南白药(000538);4)受益流通变革的医药商业:上海医药(601607)、九州通(600998)和柳州医药(603368);5)行业集中度持续提升的连锁药店:老百姓(603883)、国药一致(000028)和一心堂(002727);6)IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业:安图生物(603658)和迈克生物(300463)。

风险提示:药品降价超预期风险,医改政策执行低于预期风险。





1 医药行业观点

上周医药生物指数下跌1.8%,跑输沪深300指数3.1个百分点,在申万医药三级子行业中所有板块均表现为下跌趋势,其中医疗器械板块跌幅最大为-3.4%,医疗服务板块跌幅最小为-1.2%。

1.1 行业政策

(1)7月11日,CDE官网对第21批拟优先审评的药品注册申请及其申请人予以公示,公示期5日。

(2)浙江省发布《关于调整公立医疗机构在线交易产品配送关系的公告(征求意见稿)》,主要对公立医院的药品、医疗器械等在线交易产品的配送关系做出调整和说明。药品生产企业通过浙江省药械采购平台自主选择一定数量的合格药品配送企业,承担本企业在线交易产品在浙江区域内所有公立医疗机构的配送职责。药品生产企业在选择配送企业时,需先选取具有全省配送能力的配送企业1家及以上,再选择具有设区市或县(市、区)配送能力的配送企业,总数不得超过30家。集团型企业应以集团为单位作为选择对象。

(3)广东省发布《广东省公立医疗机构药品交易“两票制”实施方案(试行)》(征求意见稿),明确提出,广东拟在所有公立医疗机构(含基层医疗卫生机构)推行药品采购“两票制”,并鼓励其他医疗机构实行。

(4)全国老龄办举行《关于制定和实施老年人照顾服务项目的意见》新闻发布会,会上国家卫生计生委计划生育家庭发展司司长王海东表示,《意见》将是以需求定服务,明确20项老年人照顾服务重点任务,将为65周岁及以上老年人,不受户籍限制,只要是常住人口(在一个地方居住6个月以上),每年提供当地免费体检。


1.2 本周投资思路

上周受市场流传部分医药上市公司中报业绩不及预期,担心新标切换期降价导致行业增速下滑,医药生物指数下跌1.8%,跑输沪深300指数3.1个百分点。但我们认为医药板块值得继续看好,理由如下:

1)近期上市公司陆续公布中报业绩预告,部分公司业绩不及预期的传闻不攻自破;

2)医药工业数据超预期:近期国家统计局发布的医药工业数据远超市场预期,市场普遍预期行业增速在个位数,最多10%左右,而1-5月累计和5月单月收入同比增速分别达11.9%和14.8%。利润端累计和单月同比增速更达15.7%和21.6%,即非两票制影响,医药行业除了收入增加外,盈利能力也显著增强。

3)我们认为医药工业数据超预期的主要原因在于新标切换期内新产品放量迅速,量的增长大于老产品的价格下降,目前尚有10余个省份未切换新标,我们预计量对行业增速的提升效应仍将持续。

4)2017年8月将进入新医保目录的执行期,新进医保目录的品种亦将为行业贡献增量。

因此,我们仍然坚定2017年年度策略报告中认为医药行业步入发展新周期,轻医重药,坚守龙头,拥抱创新的行业观点。我们认为医药行业回调实属错杀, 维持“强于大市评级”。具体投资方向如下:

1)有望率先通过一致性评价的龙头企业:信立泰(002294)、华东医药(000963)和德展健康(000813)等;

2)创新能力显著的龙头企业:恒瑞医药(600276)、康弘药业(002773)、长春高新(000661)、复星医药(600196)和石药集团(1093.HK)等;

3)中药为民族瑰宝,受益中医药保护法的品牌中药:片仔癀(600436)、东阿阿胶(000423)和云南白药(000538);

4)受益流通变革的医药商业:上海医药(601607)、九州通(600998)和柳州医药(603368);

5)行业集中度持续提升的连锁药店:老百姓(603883)、国药一致(000028)和一心堂(002727);6)IVD行业中壁垒高、空间大、增长快的化学发光龙头企业:安图生物(603658)和迈克生物(300463)。


本周重点推荐个股逻辑:

1)一心堂(002727):业绩拐点将至、估值处于底部的零售药店

公司发展进入新阶段,业绩拐点将至。公司过去两年进行了大规模的云南省外并购,由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整等工作,短期内未贡献利润。2017年整合工作有序推进,尤其是川渝地区将在下半年进入商品结构整合期,有望复制公司在云南省的OEM模式,提升毛利率(云南毛利率水平6.5%以上),预计省外业务2017下半年将进入利润释放期,业绩拐点将至;

白云山参与定增,协同效应值得期待。在公司的定增方案中,白云山认购8亿元,白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品,与公司存在品种上的协同效应,亦将对公司开拓与整合华南市场提供助力;

占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在“医药分家”、“分级诊疗”趋势下,零售药店延展业务潜力巨大,公司拥有最多直营店终端,卡位优势突出,正积极布局国医馆、医药电商、中药饮片等产业链延伸业务,长期看点充足;

预计2017年净利润4.1亿元,未来三年业绩增速将提升至20%左右,当前估值24倍,处于历史底部,且相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,建议买入。


2)上海医药(601607):被低估的医药商业+工业龙头

上海医药(601607)为我们1月9日两票制政策出台以来的首推标的,推荐至今累计涨幅超过40%,我们对上海医药的发展进行了思考,上海医药为何屡创新高?在40%的涨幅之后是否还有上涨空间?我们认为上海医药依然存在以下四个方面的上涨动力:

当之无愧的医药商工业龙头,在供给侧改革中强者恒。2015年起,国内医药行业进入供给侧改革的新周期,2017年,“一致性评价”、“两票制”、“医药分家”等政策均密集进入落地期,医药行业市场集中度将显著提升,公司的工业、流通、零售均为业内翘楚,具备资金、研发、渠道等方面的综合实力,为行业变革的受益者;

不再是“平稳发展”的上药,而是“稳中求进、积极谋求新成长”的上药。董事长换帅后步入崭新发展阶段,我们认为“十二五”是公司内部梳理、夯实基础阶段,“十三五”将是公司聚合资源、振翅腾飞的阶段。2016年新换届上任的周军董事长在金融投资、收购兼并方面经验丰富,上海医药的外延并购和国际化步伐明显加快。2017年上海市启动国有企业员工持股试点,市场所期待的公司体制方面的变化有望在近年实现,将进一步激发公司活力;

医药商业使业绩增长加快、一致性评价大幅提估值。过去,由于体量庞大,增长趋势缓慢,上药的估值一直处于低位。但2017年以来通业绩体现出明显的加速趋势,其中:工业业务经过前期整合,预计利润增速将从10%提升至20%、外延扩张打开新成长空间、紧抓一致性评价机遇,参比制剂备案70余个,为业内第四,抢占行业先机;商业业务喜迎两票制契机,内生外延均迎来发展机遇,随着下半年各省政策陆续落地,预计将提速至18%;抢先布局DTP药房,占据处方外流先机。整体扣非净利润增速有望从过去的10%提升至20%,估值理应上移;

下半年将迎来估值切换机会。18年估值仅17倍,PEG<1。目标价18年估值23倍,至少30%空间。


3)华东医药(000963):历史新机遇下实现工业收入百亿新目标

新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。

2020年工业目标收入100亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约23%、29%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。

在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅24倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。  


4)九州通(600998):全国性民营医疗流通龙头,尽享政策红利

公司为国内最大的民营医药流通企业,已实现全国布局。将受益行业变革:

基层终端:受益分级诊疗带来的渠道分化。分级诊疗背景下,国内药品市场终端格局分化。2016年医院终端药品销售增速下降至8%左右,基层终端药品增速提升至16%。基层为公司优势区域,截至2016年末,公司共获得22个省市的基药配送资格,覆盖基层医疗机构家数为51750家,约覆盖全国基层医疗机构的55%,随着基层医疗机构覆盖面的增加和已覆盖机构的单体销售金额提升,预计未来3年在基层终端收入复合增速将提升至30%左右。

高端医疗机构终端:行业进一步“市场化”,公司业务上量迅速。随着医改推进,药房成为医院的成本中心,医药流通公司的质量与效率逐渐成为核心竞争力,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,将迎来发展机遇。同时,“两票制”政策亦为公司发展二级以上医疗机构业务提供了契机,存外延并购预期。公司与于2015年在二级以上医疗机构加大布局力度,随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机,预计增速维持30%以上。

零售药店终端:两票制及税改推动公司配送份额提升。零售市场为公司优势业务区域,随着下游的规范与集中度提升,我们认为公司将是零售终端流通整合的最大受益者,2017年为两票制政策落地的关键之年,预计公司在零售终端的增速将显著提升,未来3年增速维持在30%以上。

调拨业务:产业链下移,实现渠道聚拢,占比逐渐下降。“两票制”背景下,公司调拨业务未来有望转向零售、医疗机构的纯销,毛利率有望提升。调拨业务占收入的比例已由2011年的67%下降到2016年的45%,预计未来3年比例仍将下降,2019年将下降至30%左右。

预计未来三年归母净利润的复合增速30%左右,对应2017年估值31倍,估值处于历史低位。

  

5)柳州医药(603368):绩优成长股,估值与业绩增速背离

2017年广西省新标全面切换,将从两个方面对公司业绩产生积极影响:①预计收入端增速20%以上(原因:签订30家医院供应链延伸项目,项目医院配送率提升),②毛利率提升至10%左右(原因:点配率提升,品种代理级别提升)。在新标切换的影响下,2017Q1收入增长19.7%,毛利率提升至9.3%,2017年将延续该趋势,预计2017年利润增速在30%以上,2018-2019年增速维持30%左右。当前估值25倍,在医药流通中仅高于国药股份(21倍)、上海医药(19倍)。

深耕广西市场,业务延展能力强。我们认为区域流通龙头的发展核心在于深度挖掘所掌握的渠道价值。公司在药品流通的基础上,已布局器械/耗材流通、中药饮片,预计2018年将贡献业绩。公司与广西医科大合作紧密,掌握广西核心医疗资源,业务延伸能力强大,或可类比信邦制药。


2 医药行业二级市场表现


2.1 行业及个股涨跌情况

按照流通市值加权平均计算,截至上周五收盘沪深300指数上涨1.3%,申万医药指数下跌1.8%。在28个一级行业中,医药生物板块涨跌幅排在第15位。在申万医药三级子行业中,所有板块均表现为下跌趋势,其中医疗器械板块跌幅最大为-3.4%,医疗服务板块跌幅最小为-1.2%。不考虑新股,涨幅排名前五的个股为海翔药业(002099)、东北制药(000597)、瑞康医药(002589)、中源协和(600645)、太极集团(600129);跌幅排名前三的个股分别为欧普康视(300595)、乐心医疗(300562)、丰原药业(000153)。


2.2 资金流向及大宗交易

申万医药三级子行业中,所以板块资金净流入均为负,其中生物制品板块金额流入率为-9.24%,居子行业首位,资金净流入为-17.50亿元;医疗器械板块金额流入率为-13.72%,居子行业末位,资金净流入为-16.31亿元。

本周医药生物行业中共有4家公司发生大宗交易,成交总金额为5.82亿元,成交额排名分别为沃森生物(300142)4.74亿元、广誉远(600771)0.85亿元、花园生物(300401)0.12亿元、东阿阿胶(000423)0.10亿元。

2.3 期间融资融券情况

上周融资买入标的前五名中,康美药业(600518)以5.32亿元排列首位,其余依次为达安基因(002030)、东阿阿胶(000423)、吉林敖东(000623)、中源协和(600645)。上周融券卖出标的前五名中康美药业(600518)以155.68万股排列首位,其余依次达安基因(002030)、中恒集团(600252)、鲁抗医药(600789)、吉林敖东(000623)。


3 近期观点回顾


美年健康(002044.SZ):收购慈铭体检事项过会,规模效应将进一步凸显

丽珠集团(000513.SZ):业绩符合预期,单季度表现靓丽

理邦仪器(300206.SZ):实施首期员工持股,收入和业绩有望同步释放

乐普医疗(300003.SZ):业绩延续高增长态势,重磅产品陆续上市

4 近期信息披露

7月 17日(周一):海王生物(000078)、吉林敖东(000623)、金城医药(300233)、迪安诊断(300244)、片仔癀(600436);

7月 18日(周二):嘉事堂(002462)、一心堂(002727)、昆药集团(600422);

7月19日(周三):上海莱士(002252)、红日药业(300026)、九州通(600998)、;

7月20日(周四):恒康医疗(002219)、鲁抗医药(600789) ;

7月21日(周五):海普瑞(002399)


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