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从华润医药香港上市跌破发行价,看供应链整合

融贯电商2020-07-25 16:23:44
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从华润医药香港上市跌破发行价,看供应链整合

公开发行跌破发行价,国际配售超额认购
10月28日,全国排行第一大的非处方药制造商、第二大的医药流通集团华润医药,在香港证券交易所挂牌上市,本次华润医药全球发售的股份95%为国际配售,5%为公开发售。

国际发售部分获得战略合作伙伴的支持,获得轻微的超额认购,但在证券市场对华润医药却比较冷淡,华润医药(03320.HK)在招股书中计划发行价为9.3港元(相当于8.19元人民币)由于市场反应冷淡,被迫将发行价调低至9.1港元(相当于8.01元人民币)但挂牌首日就跌破发行价,截止发稿日11月14日中午,已经跌至8.48港元(相当于7.47元人民币),跌幅超过6.8%。

证券市场为啥冷淡?
有报道称:“投行人士认为,华润过去几年对行业的收购,而仅仅是资产拼盘。并没有做到优化整合,重组升级,并且下属3家上市公司业绩也增长不佳。

并且华润一啊哟的招股书中计划将45%的上市筹资额继续用于收购; 15%的筹资额用于分销业务建立更先进的物流中心及仓库;10%的筹资额用于升级信息系统;10%的筹资额用于运营资金;10%的筹资额用于偿还未偿还债券;10%筹资额用于投资研发平台。

可以说所有的筹集资金都没有投入到具有直接盈利的项目,并且大部分将投入到药品分销业务(用于收购的45%的很大部分和筹建物流中心的15%)而药品分销的利润率又是很低的,从招股书中看,2013-2016年,药品分销的毛利率在6.6%-6.8%之间,而我国药品流通行业净利润则在0.4%-0.93%,所以对于中短线投资人来讲,华润的吸引力不高就可以理解了。

药品供应链整合趋势
但是就我国药品流通市场现状来讲,整合之路可以说刚刚开始。
1. 药品流通行业现状
改革开放35年,我国国民经济实现了持续10%左右的高速增长,药品流通行业伴随经济腾飞一起增长。但除了政策瓶颈之外,还有基础设施薄弱、技术落后、信息化水平低、药品流通产业集中度低等等问题;并且我国药品流通行业的成本高而利润低,我国平均每个配送中心能支撑的消费额只有美国的12%,配送中心每平方米能够支持的销售额还不到美国的40%,能够支持SKU品种规格也只有25%,而平均处理单行订单的运作成本,中国却高出美国近3倍。并且药品流通行业的集中度很低,亟待整合,药品批发企业1.3万家以上,C3=33.5%(2015年),C100=68.9%。

2. 医院改革、医药分家、两票制、营改增 、“十三五”规划等等医改政策
面对药品流通行业的现状,我国政府也在进来出台一系列政策促使行业集中度提高,近期的医院改革、医药分家、两票制、营改增等政策均倾向于大型药品流通企业,迫使中小药品流通企业接受并购或者干脆破产,这将极大的促进行业集中度的提升,在未来3-5年内,药品流通企业数量将大大减少,而华润这样的龙头企业无疑将是这一系列政策的受益者,大大降低其收购成本,可以将更多精力放在供应链的整合优化上。
 
华润以整合起家,不被看好整合能力?
2004年,华润集团与聊城市国资委组建华润东阿阿胶有限公司(下称华润东阿),并于2006年重组中国华源集团,取得北京医药集团50%股权,成立同年,华润医药开始参与近百亿负债的三九集团的重组,2010年,华润医药完成了东阿阿胶与北京医药集团的重组,并将三九集团扭亏为盈。2011年,华润开始谋求上市,为上市,开始大规模收购,由于政策过于激进,导致了业绩下滑和员工事件。可以说,华润医药的历史就是是并购整合的历史,它是华润实现弯道超车的法宝,也给华润带来很多挑战,这些问题的逐步解决,需要政策、资金支持,需要高超的技术与能力,也同样需要时间的沉淀。
 
截至2015年12月底,华润医药已经拥有了2769家分销商,并且114家附属公司以及111个物流中心构成了一个全国性的分销网络,覆盖中国19个省市,但与国药控股、上海医药的覆盖了全国31个省的分销网络相比,还有不小的差距。

药品供应链优化整合策略
药品供应链的优化整合,需要对物流、信息流、资金流、商流等全流程进行整合升级,并进行信息共享、决策平衡,需要各节点企业的高度协同,密切合作,这对企业的管理理念和管理水平都提出了非常高的要求,即使是建立集中决策型供应链也一样。
 
根据孙飞(人民大学商学院)老师的看法,药品供应链的优化整合,需要遵循药品流通行业的特殊性、平衡经济效益和社会效益、注重与药品流通管制制度相协同等原则。并且在运营当中需要注意一系列的问题:
 
(1)通过药品供应链的业务流程再造来降低风险。
(2)通过药品供应链节点间的高度协作来规避风险。
(3)通过提升药品供应链弹性来规避风险。
(4)创造药品供应链的风险管理文化。
 
从以上的专家观点可以看出,对药品供应链的整合改造,需要以技术改造、信息化升级为基础,以实现信息共享和高度协作,并且需要升级管理理念,激发全链条的积极性以提高各环节的协同决策、风险共担、利益共享。
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